市场整体上有多少法币流动性？这很难说。或许，机构正拿着数十亿美元在场外交易柜台排队，准备买入这轮下跌 (尽管最近数字资产基金的资金流出表明情况并非如此)。此外，机构投资者还可以通过一些受监管的市场 (比如 Grayscale Trust Shares、MicroStrategy stock、Crypto ETFs 和 CME Futures 等) 来获得加密货币敞口，这一事实使情况更加模糊。Coinshares 每周数字资产资金流报告提供了一些对这些市场的洞察。但我认为可以肯定地说，「真正的」法币流动性在加密货币现货市场中扮演的角色相对较小，在重大的 USDT 抛售期间，大部分的行动都将在现货市场中进行。

　　虽然上述估计不是非常精确，但稳定币的分布之间也有一些显著的差异。首先，更大份额的 USDT 供应位于中心化交易所(CEX)。迄今为止，USDT 是 CEX 中流动性最强、最稳定的资产，也因此 USDT 对于跨交易所做市商至关重要。USDT 还充当「赌场筹码」，允许人们进入永续期货市场。另一方面，在 DeFi 智能合约中锁定的 USDT 仅占较少份额，因此在该领域中的使用相对而言更少。

　　相反，USDC 作为 DeFi 中的美元替代品和一种避险资产，有大量的 USDC 供应量被锁定在智能合约和区块链钱包中。

　　BUSD 位于二者之间。币安——最大的加密货币交易所——提供了一个以 BUSD 为抵押品的永续期货和许多基于 BUSD 的交易对，因此很大一部的 BUSD 供应量在币安交易所上使用。另一方面，BUSD 在币安智能链 (BSC) 上也很受欢迎，比 USDT 有更好的声誉，所以 BUSD 也在 BSC 上作为一种价值储藏和「DeFi 美元」使用。

　　正如我们所看到的，如果中心化交易所上的 USDT 持有者选择匆匆 (仓皇) 退出，那他们可以立即获得的 USD、USDC 或者 BUSD 流动性将相对较小：约 440 亿美元的 USDT 将需要与仅约 100 亿美元的法币和 USDC/BUSD 相匹配 (不考虑流动性提供者在恐慌期间会逃离市场的事实，这一点稍后会详细讨论)。

　　USDT 价格可能崩溃的主要原因是，大多数 USDT 持有者无法直接去「银行挤兑」。根据 Tether 自己的说法，Tether 只与「专业投资者」做生意。如果一个广泛影响人们对 Tether 信心的事件发生时，比如 Tether 受到当局的镇压，或者对其监管过程中的一个重大披露，亦或者 USDT 价格的闪电崩盘，那么散户交易员只能在 CEX 现货市场和 DeFi 市场抛售他们的 USDT，从而将之换成其他加密货币、稳定币或者法币。正如 2020 年 3 月「COVID 崩盘」所显示的，在不确定时期，交易者将主要购买稳定币和法币。但我们已经知道，没有足够的流动性来让散户们这么做。

　　为了充分理解 USDT 的价格为什么会在高卖压的情况下崩溃，让我们先看看 USDT 通常是如何维持其与美元的锚定。对于 USDT 的需求是由于它在 CEX 中的实用性而驱动的。在高需求时期，USDT 与美元的挂钩会向上打破 (即 1 USDT 的价格超过 1 美元)，这创造了一个套利机会，交易员可以以 1 美元的价格从 Tether 购买新铸造的 USDT，从而以折扣价购买其他加密货币或者美元。 (责任编辑：admin)