加密货币影子银行。这说明了稳定币的两种结构。如图一所示，在面板A中，一个平台发行由其储备金支持的稳定币。多余的储备金，即股权地位，属于拥有控制权（即对平台政策的控制）的治理代币持有人。当储备金投资于风险资产时，潜在的损失由股权头寸吸收。只要稳定币是超额抵押的，其价值就不会受到影响。在B组中，稳定币同时得到了用户的抵押品和平台的储备金的支持。当抵押品价值下降，用户无法满足保证金要求时，平台就会清算抵押品，并使用所得收益（和自己的储备）在二级市场上买回稳定币。

　　尽管稳定币很重要，但并不存在明确的法律和监管框架。与存款机构不同，稳定币的发行者没有任何义务来维持按面值赎回。鉴于储备金经常被投资于风险资产，许多人担心 一个主要的稳定币会“破罐子破摔”，引发金融动荡（Massad，2021）。这种担忧是2007-2008年全球金融危机期间，货币市场基金从稳定资产净值转为浮动资产净值的相对较新的事件所激发。事实上，创建稳定币本质上是一种新形式的影子银行即不受监管的安全转型。

　　储备资产往往是有风险的，图1的面板A说明了以过度抵押为特征的稳定币创造。发行人的超额储备（股权）缓冲了储备价值的波动。股权被称为治理代币（或“二级单位”），带有对协议变更的投票权（即控制权），并支付向稳定币用户收取的交易费用产生的现金流。治理代币可以被发行以补充储备，就像传统公司可以通过发行股权来筹集现金一样。

　　一个稳定币发行者基本上是对储备资产的价值进行杠杆赌注。发行者可以通过发行新的稳定币来增加其杠杆，为购买储备资产提供资金，就像银行用新发行的存款为其贷款和证券交易提供资金一样（即，内部货币创造）。与银行不同，承诺按面值赎回存款，稳定币发行者可以贬值稳定币。

　　图1的B板块展示了一个更复杂的结构，类似于MakerDAO所采用的结构。用户将其持有的加密货币和其他资产作为新创建的稳定币的抵押品，但要符合减值（保证金要求）。用户可以转让稳定币，然后在市场上流通，但必须维持保证金要求。如果抵押品价值下降，用户无法维持保证金，她就会把抵押品丢给稳定币发行人，发行人就会清算抵押品，用所得的钱买回（和处理）为这个用户创造的稳定币。如果抵押品的清算没有产生足够的收益，稳定币发行者的储备金将被用来补充回购稳定币的费用。

　　图1中B组的结构在传统的影子银行中很常见。一家银行设立了图1中B组的结构在传统的影子银行中很常见：银行设立一个渠道（特殊目的机构），将风险投资转为债务和股权，并且同时，向债务投资者提供担保，这样，当该渠道出现时，银行将损失内部化（Acharya, Schnabl, and Suarez, 2013）。稳定币就像渠道的债务（优先级）部分一样，图1中B组的稳定币发行者和使用者分别对应银行和用户。图1中的稳定币发行者和用户分别对应于银行和管道。稳定币发行者承诺用自己的储备金买回稳定币，这类似于银行的担保。 (责任编辑：admin)