这篇文章节选自BitMEX最新的加密货币研究报告。在这篇文章中，我们将介绍比特币历史上的熊市，并将其与我们认为的经典熊市的两个不同阶段区分开来。

　　基于价格的投降与基于时间的投降

　　回顾之前的比特币熊市周期，可以看到两个截然不同的投降阶段:

　　第一种是基于价格的投降，经过一系列的大幅抛售和清算之后，加密资产比之前的历史最高水平下降了70 - 90%。

　　第二阶段，也是很少被提及的阶段，是基于时间的投降，在这个阶段，市场最终开始在一个很深的底部中找到供需平衡。

　　我们将使用直观的图表和数据来介绍这两个阶段。

　　比特币从历史高点回落

　　虽然关于比特币市场的宏观经济背景已经有很多文章，但具有讽刺意味的是，这次比特币周期与过去的周期并没有什么不同。

　　截至发稿时，比特币价格较此前的历史高点低了69.72%，跌幅的峰值在5月18日达到71.86%。比特币过去的熊市跌幅分别为93.08%、84.82%和83.47%。考虑到这一点，尽管本轮下跌的绝对规模超过了之前的周期，但相对而言，这对比特币来说并没有什么不同寻常的。

　　我们分析的另一个主要内容是已实现价格/市值指标。已实现市值合计了每一枚比特币在最后一次转移到链上时的价格，得出了比特币的“公允”价值，或已实现价格，“平均”成本基础。

　　比特币历史上的每一次大幅下跌都见证了价格突破已实现价格水平，这意味着平均而言，根据每枚比特币(严格来说是UTXO)转让的最后价格，比特币持有者处于亏损状态。

　　尽管从较长的时间框架来看，比特币出现了抛物线式的涨幅，但当比特币的平均持有者处于亏损状态时，我们认为这是一个典型的基于价格的投降事件。

　　我们还可以查看未实现的净利润/亏损(NUPL)来量化已经发生的投降的相对规模。NUPL是指比特币市场中相对未实现利润和相对未实现亏损之间的差额。

　　市场崩盘后，比特币价格低于平均持有者平均成本基础，是我们认为的基于时间的投降事件。下图显示的是在之前的熊市周期中，比特币价格持续位于平均持有者成本基础(已实现价格)之下的时间。由于普通持有者的资产都处于亏损状态，大多数边际卖家已经抛售了他们所持的资产，虽然可能还会进一步下跌，但市场参与者感受到的“痛苦”是来自于长期处于亏损状态，而不是熊市开始时的价格迅速下跌。

　　同样值得注意的是，随着价格下跌，市场参与者赔钱投降式抛售，平均成本基础(已实现价格)下降。下图显示了比特币已实现价格下降的历史，帮助大家厘清比特币“公允”价值的下降脉络。 (责任编辑：admin)