原文标题：《用生产成本来预测价格走势，这样为比特币估值》
撰文：Data Dater

比特币自诞生以来，对大多数人来说一直是个谜。到底是注定要破灭的投机泡沫还是未来的货币？或许可以提出一个支持承认它是一种商品的论点？如何证明它的价格，更重要的是它的价格走势会是如何 ?

对于每比特币的价格走向，TradingView、Twitter 或 Telegram 等平台上的技术分析师意见不一。

目前，比特币在各大交易所的平均交易价格为每枚 8000 美元左右。有人预测比特币将跌至 5000 美元左右，而看涨者则认为 5 月份我们将看到比特币的价格将超过每比特币 1.3 万美元。

现有的估值模型及其局限性

库存流动模型（Stock to Flow）

在基于比特币基本属性的模型中，planB 基于未来发行稀缺性概念的 Stock to Flow 模型吸引了比特币爱好者。

在这一领域的进一步研究，特别是 Nick 对流量与价格协整的证明，使该模型进一步合法化。假设其自变量的未来值是一成不变的（或者更确切地说，是在代码中），模型价格的未来范围可以准确地预测。

planB 评估比特币价值的库存-流动模型

虽然我个人对这个模型印象深刻，并将其用于非常大的时间范围内的交易，但它并不是一个着眼于季度或更短时间范围内的波动交易者的最佳工具。在一个极端的牛市阶段，可以看到比特币的实际价格是该模型预测价格的 4 倍以上，而盲目追随该模型的预测可能会让一个人的账户在熊市低谷时缩水一半之多。

库存-流动模型有非常大的误差范围

该模型也未能对其他证明工作 (PoW) 加密货币进行估值，如莱特币、比特币现金、ZCash、Monero 等。然而，这并不是说这些加密货币的定价为零，如果它们在过去 24 个月里保持了市场份额的话，那么它们的估值需要一个更好的解释。

最后，该模型假设挖掘比特币的过程将持续到 2142 年的最后一块，在这种情况下，比特币的价值将是无限的。然而，如果在 2142 年之前停止开采，比特币的流量将降至零。如果这种情况发生在明天，或者五年后，比特币的价格会在短时间内飙升至无穷大吗 ? 不。如果有什么不同的话，它的价格预计将大幅下降，作为对这样一个黑天鹅事件的反应。

比特币 Energy-Value 等价模型

查尔斯•爱德华兹 (Charles Edwards) 的这个模型试图基于比特币的能源成本来评估它的价值。这是一种比 S2F 模型更实用的比特币估值方法——过早结束比特币的开采可能会压低比特币的价格，而不是将其推到无限大，还可以用来估值其他 PoW 密码及其比特币对，例如，通过对比特币现金（BCH）进行美元估值，

爱德华兹的 Energy-Value 等价模型

然而，与 S2F 模型一样，Energy-Value 等价模型过于平滑，对价格波动不敏感。在极端的熊市情况下，比特币的交易价格在 2011 年和 2015 年比模型价格低 60%，而在 2018 年底时仅比模型价格低 45%。由于这个模型不能作为一个统一的底部指标，因此需要根据生产成本进行进一步的建模。

比特币生产成本 (CoP) 模型

Energy-Value 等价模型的一个缺点在于它忽视了将资本支出 (CapEx) 作为挖掘比特币成本的一部分。用于比特币开采的资本支出将影响购买采矿设备、建立挖矿基础设施、监管 / 法律费用等的成本。此外，运营支出 (OpEx) 除电力费用外，还将包括劳动力费用和统筹费用，而该模型忽略了这一点。

因此，CoP 模型试图同时计算挖掘比特币所涉及的资本支出和运营支出。具体过程如下 :

计算资本支出

该模型是根据 2013 年 11 月以后的数据开发的，当时 ASIC 的矿工被介绍。此外，该模型假设矿场倾向于使用最高效的矿机 (出于明显的竞争原因)，因此在评估过程中提到了蚂蚁矿机。

目前正在使用的蚂蚁矿机的成本和评级数据都是从蚂蚁矿机的网站上获得的，而那些老平台的数据则是从亚马逊 (Amazon) 或阿里巴巴 (Alibaba) 等电子商务网站获得的。

矿机的等级和成本

一台矿机的平均使用寿命约为 2-3 年，因此，购买成本是根据折旧调整的，采用的是余额递减折旧法。此外，在大多数情况下，新矿机是在旧矿机使用寿命结束之前引进的，因此，旧矿机的有效成本取决于它在更换矿机之前开采的比特币数量。这就是所谓的生产单位折旧法。

例如，S3 使用了大约 153 天 (2014 年 7 月至 2014 年 12 月)，在此期间平均开采了 0.97 个比特币。因此，其有效购买价格为 299/0.97 = 308.24 美元。需要注意的是，该模型假设整个采矿网络在所有矿机释放期间中，从一个矿机到下一个释放矿机所用的时间是相同的。

计算运营成本

由此，挖掘 1BTC 所需的哈希数计算为哈希率 / 每日发行量。然后将该值除以 ASIC 哈希率，得到一小时内挖掘 1BTC 所需的时间。此时间值乘以 ASIC 的额定功率，以确定开采 1BTC 所需的单位千瓦时数。最后，这个单位数乘以以美元计算的用电成本，得到开采 1BTC 的用电成本。

为说明上述方法，2014 年 10 月 13 日，每天的网络 Hashrate 为 266217.37606024 Tera hashes，当天一共挖出 3875 个比特币。因此，(266217.37606024)/3875 = 5935788.59 这是挖 1BTC 所需要的算力。

S3 的算力为 0.43 Th/s，要开采比特币需要（5935788.59/0.43）/（6060）=3.84 小时。假设目前流行的 S3 的额定功率为 339.57W，全球平均电力成本为 0.06 美元，这可能会产生 3.84339.57*0.06 美元 =78.12 美元的成本。

因此，2014 年 10 月 13 日开采 1BTC 的总成本为资本支出+运营成本 = 308.24 美元+ 78.12 美元 = 386.36 美元。这接近当天 391.99 美元的实际价格。

需要注意的是，矿业公司很可能以折扣价购买矿机，而且可能支付较少的电费，但这种折扣价会被基础设施、劳动力、联营费用和其他日常开支的额外成本所抵消。为了简单起见，这些成本被忽略了，矿机的价格和关税也被照搬过去。

下图展示了 CoP 模型价格与每比特币实际价格的对比。

比特币的生产成本

从模型中得出的结论

该模型说明了比特币的价格是如何向生产成本靠拢的。这与它的创造者中本聪在白皮书中提到的一致。

一个更高效的采矿设备的引入，导致了生产成本的下降，而成本在区块奖励减半的情况下翻倍。

截至 2020 年 3 月 7 日，开采比特币的成本约为 7577.51 美元。假设网络算力保持不变，并且随着 S19 Pro 的推出，到 2020 年 5 月初下一个区块奖励减半时，这一成本预计将达到 13964.11 美元。

未来预测

采矿成本主要取决于采矿设备的成本和效率，约占生产总成本的 70%。只有 30% 的挖矿成本来自于运营成本，运营成本主要是运行采矿硬件的电力成本。

通过对之前数据的回归，预测未来 ASIC 矿商的有效成本 (HashrateEfficiency cost) 和网络哈希率，可以估算出开采一个比特币的成本。需要指出的是，在这段时间里，电力成本保持不变，而采矿设备的效率却没有任何改善，不像 2013 年末 FPGAs 让位于 ASIC，导致效率的飙升和成本的抛弃。

下面的图表显示了 ASIC 矿商的成本和网络哈希率的指数增长，表明比特币的价格在未来将会上涨。

ASIC 矿工的有效成本

比特币的网络哈希值

将 CoP 模型扩展到其他 PoW 加密货币

为了验证该模型的有效性，将其应用于其他 PoW 加密货币。如果该模型在分析比特币价格时是可靠的，那么它也应该适用于其他比特币交易。

下面是通过该模型对比特币现金 (Bitcoin Cash, BCH) 进行分析的结果。

比特币现金的生产成本

与比特币一样，该模型可以作为比特币现金底价的可靠指标。

此外，该模型在以比特币或 satoshis 为单位评估另一种加密货币 (altcoin) 时也很有用。BCH 的 CoP 与 BTC 的 CoP 之比 (以美元计) 通常包含其价格。

BCH 与 BTC 的 CoP 之比

CoP 模型在评估 PoW 币价值时是有用的。它还有助于用比特币来衡量这些另类投资工具的价值。如果币的价格远远高于 CoP，那么它就会出现局部泡沫，因此在不远的将来就会下跌。2017 年末，我们在 BCH 看到了这一点。

将 CoP 模型与其他资产指标进行比较

比特币价格与股市、大宗商品、货币和能源指数之间的关系令人困惑。一些分析师称，比特币更类似于黄金等稀有金属，一旦证券市场崩盘或主要法定货币崩盘，比特币的价格应该会上涨。他们的批评者怀疑这种脱离风险叙述的有效性，认为如果全球经济衰退，比特币的价格会下降，而第三种原因是比特币是与主要投资工具完全不相关的资产，比特币的上涨不会受到更广泛市场事件的影响。

CoP 估值模型为我们分析比特币的生产成本提供了一个重要的市场指标。

总结

CoP 模型是获得比特币内在底价的可靠模型。这是一个比特币倾向于走向的价格，是一个估值过高 / 过低的指标。

该模型预计，考虑到 ASIC 矿商的有效成本和网络算力的上升趋势，比特币的价格将会上升。

它也可以用来评估其它 PoW 代币的价值。

它可以用来分析其他市场对比特币的影响。

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