近日，比特币的价格一度在 BitMEX 上暴跌至 3600 美元，在 Bitfinex 上跌至 3800 美元，创下了七年内最糟糕的单日跌幅。这场抛售恰逢美国股市遭遇大幅回调。

　　比特币，至少从理论上说，应该是一种免疫传统金融市场动荡的避险资产。然而在过去两周里，随着投资者疯狂出售高风险资产，比特币开启了与股市同步下跌之路。加密市场上的高杠杆进一步激化了这种下行趋势，最终使比特币价格跌破 4000 美元。

　　由于许多加密货币投资者正在利用借入的资金进行交易，因此当比特币的价格突然下跌 20％ 至 30％ 时，杠杆头寸就有被清算的风险。在期货交易中，当价格移动方向与多头或空头合约相反时，会发生清算，从而导致整个头寸被平仓。

　　杠杆越高，发生清算的几率也就越高。举个例子来说，如果交易者用 1000 美元的保证金完成 5000 美元（ 5 倍杠杆）的交易，则其被清算的概率要比使用 1000 美元保证金来完成 20000 美元（ 20 倍杠杆）交易的交易者低得多。连锁式的清算通常会使市场更容易发生更大规模的下跌。

　　BitMEX、币安期货、火币和 OKEx 等主要加密货币期货交易所占每日比特币交易量的很大一部分。在期货交易所内，交易者可以押注资产价格在一定时期内的涨跌。

　　杠杆很重要。例如，BitMEX 每天能够处理大量订单是因为他们支持 100 倍杠杆。以 XBTUSD 永续掉期合约为例，加密货币交易者实质上可以借入其现有资本的 100 倍来交易比特币。如果交易者压对宝，这种杠杆就可以带来巨大的收益；但当他们押错边时，它也会导致巨大的损失。而且这些损失可能对整个市场产生巨大的影响，因为，举例来说，一个保证金为 1000 美金，选择了 100 倍杠杆的交易者实际上交易了价值 100000 美元的比特币。因此，几个保证金相对较小但选择了高杠杆的交易者就能够造成巨额账面亏损，从而使比特币价格崩溃暴跌。

　　很难借用语言去形容 BitMEX 在加密世界中的影响力。它每天的交易量大约有 20 到 45 亿美元，超过全球加密货币市场排名前五的现货交易所的总和。（根据 Bitwise Asset Management 的比特币交易量的排行榜，排名前五的加密货币现货交易所为币安，Coinbase，Bitfinex，Kraken 和 Bitstamp 。这五家交易所的日交易量分别为 10 亿美元，2.89 亿美元，1.49 亿美元，1.49 亿美元和 1.13 亿美元。）

　　高杠杆如何使比特币跌至 3000 美元

　　由于高杠杆化的结构，比特币市场一直以来都很容易在短期内出现大幅价格波动。

　　在加密市场上，多数短期价格波动主要都是加密货币期货交易所上的一连串多头或空头合约被清算导致的。当大户或持有大量比特币的个人在市场上买进或卖出，这可能会迫使做多或做空的投资者放弃仓位。

　　3 月 12 日，当比特币价格从 7900 美元暴跌至 3600 美元时（跌幅超过50％），仅 BitMEX 上就清算了价值 10 亿美元的多头合约。

　　真正的问题发生在比特币价格跌破 5000 美元的时候。这一次价格暴跌程度之剧，几乎让 BitMEX 的委托账本被清空了。正如一位名为 Lowstrife 的加密货币交易者所指出的那样，当比特币价格到 4000 多美元时，有 1800 万美元的买单。但是，清算引擎中还剩下大约 2 亿美元的卖单。

　　当 BitMEX 下线时，随着清算引擎停止清算更多 BTC ，比特币价格开始在其他交易所小幅回弹。在某种程度上，BitMEX 的下线就类似于某种熔断机制，防止了市场以前所未有的水平崩溃。

　　“整个委托账本内只剩下 1800 万美元，（我猜测）清算引擎内还剩下 2 亿至 3 亿美元。随着市场价值在所有人眼前蒸发，我相信这个决定是为了起到熔断机制的作用，” Lowstrife 说。

　　BlockTower Capital 的执行合伙人 Ari Paul 表示，当比特币的价格跌破4800 美元时，投资者没有选择抛售。抛压主要来自 BitMEX 和大额清算，之后才转化成了卖单。

　　一旦价值超过 1000 万美元的大额多头合约开始被要求追加保证金或被清算，就会导致之后一连串的清算和止损单，引发市场恐慌。

　　“这是我对最近 24 小时内加密货币交易的观察：首先—图表、价格，它们并没有真正反映人们在大多数时间以特定价格交易加密货币的情况。比特币一跌破 4800 美元，以 BitMEX 上的一连串清算为最的市场反应就彻底主导了一切，更广泛的加密市场（包括交易所和信贷交易台）也是如此。这种情况本身成为了一个巨大的怪物。我不认为任何人会在 4100 美元的价格卖出比特币，” Paul 解释道。

　　所有数据都表明，比特币价格跌至 3600 美元到 3800 美元区间的最大原因是加密货币市场高度杠杆化的结构。业内高管表示，加密货币市场支持下的“不良杠杆”使其极易陷入危机。

　　举例来说，BitMEX 和币安期货平台支持高达 125 倍的杠杆。这意味着，保证金为 1000 美金的交易者可以用借来的 125000 美金去交易。但是，极端波动性可能会导致使用高杠杆率的交易者被平仓—如果他们的损失超过了他们实际拥有的资本，交易所将平仓以确保他们可以偿还损失。

　　EOS 背后的公司 Block.one 的首席执行官 Brendan Blumer 说：?

　　“比特币最终会成为一种非相关资产，但是目前来看，比特币要在集体恐慌的时刻承担起这样的角色，不论是从投资者的意识上，还是其本身的规模上都还差得很远。在此之前，它将通过解决我们的生态系统所支持的不良杠杆来应对严峻危机。”

　　根据 Alliance Bernstein 董事 Gautam Chhugani 的说法，加密货币市场在这样一个极端不确定的时刻所拥有的杠杆太高了，导致了一个剧烈动荡的周期的出现。Chhugani 表示，随着时间的流逝，加密市场的这一阶段将过去，市场会再次恢复稳定。

　　“我们所抱怨的那些不义之财，也进入了加密市场。加密市场上存在杠杆过剩的问题，本周已经开始得到清理了。除了加密货币的低市值之外，极端动荡的周期以绝对正相关性打破一切。这也会过去，” 他说。

　　哪些措施可以预防这种情况的发生

　　一些交易者认为，比特币这一次打破过去 8 年间市场趋势的短期回调应该归咎于 BitMEX 清算引擎的失败，而不是市场本身。

　　交易者 Lowstrife 表示，虽然他不相信是 BitMEX 导致了价格下跌，但很明显，BitMEX 清算引擎尚未准备好在短时间内处理如此大的回调。

　　这位交易员指出，“我不认为是 Bitmex 造成了这次疯狂抛售，我相信（事后看来）它无论如何都会发生的。但是在我看来，很明显，市场在 5000 美元以下陷入了非理性操作。清算引擎的编程并没有准备好如何应对出现 80% 到 90% 的跌幅的情况。”

　　因此，业内高管提出，应该仿照美国股票市场，在大型加密货币交易所中集成熔断机制，以防止未来再出现类似的情况。

　　Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 说：?

　　“加密货币目前的价格走势是建立全行业熔断机制的一个有力的论据。当下，加密市场出现了结构性的崩溃，领先交易所必须精诚合作，阻止历史重演。”

　　Jain 解释说，随着比特币、以太和其他主要加密货币纷纷暴跌 50％ ，完全依靠币价的版块，例如去中心化金融（DeFi）市场，“几乎已经完了”。

　　DeFi 平台允许用户以去中心化的方式享受贷款发放、便捷支付等传统金融服务。

　　多数用户利用 DeFi 平台放贷，用以太作为抵押资产换取利息。2020 年初，价值超过 12 亿美元的以太被抵押在 DeFi 市场上，呈现出了指数级的增长。

　　然而，随着以太价格在不到 20 小时内暴跌 56％ ，大量贷款面临清算风险，使 DeFi 市场几乎崩溃。

　　“今天，整个 DeFi 生态系统几乎完了。几个大型市场参与者破产了。实际上，由于区块链网络堵塞，许多交易者都来不及把资产转移到交易所去交易，这对于已经相当极端的波动性来说无疑是雪上加霜，” Jain 补充说。

　　比特币和其他主要加密货币一夜之间暴跌 50％ 的事实是否就意味着人们会严肃地探讨全市场熔断机制的必要性，这一点依旧有待观察。但是，如果市场依旧保持迄今为止的高杠杆率，那么在极端动荡的时期就很可能会再次经历同样的问题。

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