比特币黑色星期四，BitMEX 称「硬件问题」而冻结交易，「隐性」熔断打破了清算恶性循环。

　　3/12，比特币和总体数字货币市场经历了一场血与火的洗礼。BTC 市值一天之内最多下跌 3600 美元，接近 40%，是自 2013 来最大幅度的单日下降。

　　3/12 （和 3/13 号上午）到底发生了什么？当然，金融市场宏观环境有很大影响：1. 冠状病毒在欧洲申根区和北美的指数式蔓延；2. 川普在新闻发布会上宣布对申根区 30 天禁止旅行，加重恐慌；3. 出乎市场预料，ECB 行长 Lagarde 没有宣布欧洲央行降息。

　　这些宏观经济因素导致几乎所有资产市场全面抛售和流动性紧缩，数字货币市场也不例外。但除此之外，让 BTC 在几小时内从 6000 美元下跌到 3600 美元，随后又快速回升，这个过程中，还有一些值得讨论的微观因素。

　　3/12 号下午 6 点左右，我们看到了 BTC 第一次瀑布从 7.3k 美元跌至 5.6k 美元（BitMEX 永续掉期合约（Perpetual Swap）价格）。BTC 价格的下降伴随着清算多头头寸而加速，类似于去年 9 月下旬发生的情况。市场显然处于巨大抛售和清算压力中，因为期货交易价格长时间持续低于现货交易价格（约 2 小时）。

　　持续到午夜的整理形态之后，BTC 价格继续出现下滑，引发了另一波平仓浪潮。然而，值得注意的是，清算订单不再得到满足，期货市场再次大幅低于现货市场交易。通常在这种情况下，套利交易商会介入并平衡价格差异。但是因为流动性紧缩，这些订单数小时仍未履行。

　　随着比特币在 BitMEX 上跌至约 $ 3.6k 的低点，该平台交易冻结并在凌晨 3:30 左右下线。在此期间，BTC 现货市场终于开始上涨，原因是来自 BitMEX 多头头寸平仓的巨大抛售压力得到缓解。

　　当 BitMEX 最终在 20 分钟后重新上线并将故障归因于硬件问题时，它的期货市场依然不很稳定，并且点差高达 600-700 美元，也仍然没有做市商或套利交易商介入并执行清算指令。平台上的流动性也仍然很低，价值 100 万美元的比特币订单（通常可以无压力吸收）会导致价格滑落 50 美元。

　　幸运的是在接下来的几个小时中，BitMEX 上出现大量买入量吸收清算卖出墙，最终导致所有清算订单在 3/13 凌晨 06:10 左右完成，这已经是平仓浪潮发生后的 5.5 个小时了。由于清算所产生的价格抑制作用，BTC 和 ETH 期货的融资利率也保持在其最大负利率，这意味着由空头头寸的持有者向多头头寸的持有者支付利息。

　　「硬件问题」很可能只是一个借口，中断交易可能是故意的，就像 SP500 股票市场这周触发两次的市场熔断机制一样。这一次，BitMEX 扮演了政府的角色。

　　问题是在 BitMEX 上处理清算所引起的清算比以前的系统要多–如果 1000 万美元的清算卖单导致超过 1000 万美元的新清算，则市场将进入一个恶性循环，该循环有可能完全击溃 BTC 市场，将其价格降至极低，甚至归零。

　　事发之后，BitMEX 交易台接管了剩余的清算并分批执行，金额为 1000 万美元，同时试图尽可能限制对市场的影响。鉴于过去 24 小时内，BitMEX 已经清算了价值超过 15 亿美元的多头头寸 。

　　我们将看到市场现在如何应对这次资产价格的大幅下降，但很明显–市场已从多头角度完全被去杠杆化。

　　我们也应当考虑数字货币市场是否需要参考股票市场的熔断机制，从而避免类似的清算恶性循环再次发生。