“炒 USDT 比炒 BTC 挣钱。”“没想到今年收益最好的竟然是 USDT。”

加密货币市场经历“黑色一星期”时，作为出入金的稳定币成了话题焦点。

3 月 12 日，BTC 日内跌超 40%，3 月 13 日，比特币继续探底一度跌至 3800 美元。

比特币暴跌导致市场恐慌情绪蔓延，一部分投资者急于将手中的加密货币抛售换成 USDT 避险，另一部分场外投资者则急于进场抄底，在这两股资金力量的碰撞下， USDT 溢价一度高达 14.29%，创历史新高。3 月 12 日，火币 OTC 交易区，USDT 场外报价一度超过 8 元。

一周过去，BTC 多次震荡后反弹至 6000 USDT 上方，Tether 7 天累计增发了 1.73 亿枚 USDT，USDT 依旧处于溢价状态，截至发稿，火币 OTC 买入 USDT 报价最低为 7.25 元（美元人民币汇率为 1 美元=7.0517 人民币）。

一方面，关于 USDT 暴雷的担忧仍然蔓延在行业之中，另一方面，极端行情也为稳定币市场带来了短期的快速增长。

据 DAppTotal 数据显示，目前稳定币市场总额高达 67.5 亿美元，较过去 7 天增长 11.46%。共有 5 个稳定币跻身 CoinMarketCap 市值排名前 50，USDT 市值冲进前五；USDC 市值排名从 30 名上升到 18 名，超过 ETC 市值；BUSD 更是从 243 名跃升到 36 名，市值增幅超 900%。

此外，大跌也暴露了稳定币市场流动性不足的问题。3 月 12 日当天，几乎所有的去中心化交易所的稳定币流动性都几近枯竭，DAI 也一度出现 6%?的正溢价，为了缓解流动性问题，MakerDAO 不得不临时宣布扩展 USDC 作为新抵押资产。

USDT维持高溢价或与大户出货相关

尽管增发不断，稳定币仍在溢价。

据 Whale Alert 监测数据显示，过去 7 天，Tether 累计增发了 1.73 亿枚 USDT（其中包括已授权未发行）。

据火币 OTC 行情显示，截止发稿前，火币 OTC 买入 USDT 报价最低为 7.25 元，溢价近两日依旧维持在 2%?到 3%?之间。

对于 USDT 的溢价问题，许多人发表了自己的看法。

ViaBTC 矿池 CEO 杨海坡在微博表示是因为太多人抛售换 USDT 所致，“很多人有个误解，以为 USDT 高溢价是因为很多人入场抄底，其实恰恰相反，是因为太多人抛售换 USDT，减少了市场上流通的 USDT 数量导致的高溢价。”

自媒体币姥爷认为 USDT 至今维持高溢价的原因和此前大户出货相关联：之所以出货，当前主流声音是大户担心金融危机爆发，故选择变卖BTC获得现金来抵御风险。BTC 交易市场中 USDT 交易量最大，出货后大户手上囤积了大量的 USDT，既然是为了防止流动性风险，这些大户可以选择先拿着 USDT 以备不时之需，也可以换成法币。

换取渠道主要有两种，其一是返回 Tether 公司换取美元，这个适合大额订单操作，需要时间；另一种是直接场外换成法币（主要是 RMB），同样有个过程（考虑到资金安全，如此大额的资金并不会选择一次性换成法币）。最后的结果就是市场上有大量的 USDT 被占用，导致市场供需失衡。

OK Research 高级研究员李炼炫对 Odaily星球日报分析道，USDT 溢价之所以还没被消除是因为市场恐慌情绪依然严重，市场流动性还是不足，人们都在寻求更安全、流动性最好的资产——「美元」。

而大部分稳定币与美元挂钩，稳定币在数字货币市场中的地位其实等同于美元。很多人都很简单地把流动性不足归结为货币性资产的量不足。

实际上，流动性不足还与人们的风险偏好、预期收益有关。这也是为什么美联储在进行了长达近十年的量化宽松政策后，本轮危机一爆发，全球从流动性过剩迅速转变为流动性不足的原因所在。

虽然美股在本月已经出现四次熔断，但是美元作为避险货币依旧坚挺，自 3 月 10 日以来，受市场恐慌情绪刺激，美元指数一直呈现飙升状态，近几日美元/在岸人民币汇率也一直呈上升状态。3 月 19 日，美元兑在岸人民币触及 7.07 元关口，最新报 7.07 元。美元兑人民币汇率的增长也使得以元计价的 USDT 呈现正“溢价”状态。

有业内人士预测，如果美元指数在市场恐慌情绪的刺激下继续上涨，美元兑人民币的汇率在未来几日继续突破新高，那么 USDT 继续溢价也是不无可能的。

暴跌刺激稳定币市场增长

加密货币在这场市场暴跌中损失了数百亿美元，比特币价格一天之内最多下跌?3600 美元，是自?2013 来最大的单日跌幅。

暴跌也刺激了稳定币的需求。在市场暴跌之际，稳定币市场总额快速增长。

在其它数字货币市值不断缩水之际，稳定币排名不断上升。截止发稿时，在 CoinMarketCap 市值排名中，有 5 个稳定币跻身前五十。包括 USDT（市值排名第 4）、USDC（市值排名第 18 位）、PAX（市值排名第 32 位）、BUSD（市值排名第 36 位）TUSD（市值排名第 39 位）。

据 DAppTotal 数据显示，目前稳定币市场总额高达 69.7 亿美元，较过去 7 天增长 13.24%。其中，USDT 以 79.95%?的市场份额稳居稳定币市场的龙头宝座，USDC 以 9.22%?的市场份额排名第二，PAX 和 BUSD 分别以 3.32%?和 2.28%?的市场份额排名第三和第四。

稳定币的市场份额也出现了些许变化，USDC 和 BUSD 市场份额大幅增加。

新兴稳定币市场总额也出现明显增长，较过去 7 天增长 24.48%，是整个稳定币市场过去 7 天增幅的 2 倍左右，USDC 占据新兴稳定币市场龙头，占有率 45.81%，PAX 和 BUSD 分别以 16.48%?和 11.35%?的市场份额占据第二和第三位置。

下面我们来看一下单个稳定币的表现情况：

• USDT：

“稳定币之王”USDT 一直稳居稳霸主地位，目前市值为 46.56 亿美元。自 2 月 15 日以来，USDT 的排名始终保持上升趋势。

Tether 也一直在拓宽USDT的发行网络。今日，据 Bitcoin.com 报道，Tether 宣布通过简单分类账协议（SLP）在 BCH 网络上推出其代币。截至目前，大多数代币都运行在以太坊上，而 Tether 已经支持包括 Algorand、EOS、Liquid Network、Omni 和 Tron 在内的网络上发行 USDT。

从筹码分布来看，目前 USDT 主要分布在火币、币安和 Bitfinex 三大交易所中，占有率分别为 61.07%、31.58%、7.35%，筹码较为集中。

目前 USDT 的主要筹码集中在火币上，所以 USDT 在火币交易所中溢价最小，截止发稿时，USDT 在火币 OTC 报价为 7.25 元，在 OK 和币安和 OTC 报价为 7.26 元。

• USDC：

Circle 发行的 USDC 在过去一周增发显著，据据 DAppTotal 数据统计，自 3 月 12 日市场暴跌以来，累计增发了 1.86 亿枚 USDC，USDC 市值排名从第 30 名上升到第 17 名，达到了 6.29 亿美元。

另外，还有一个利好使得 USDC 近期备受关注，就是最大的 DeFi 借贷平台 MakerDAO 于 3 月 17 日宣布添加 USDC 为新抵押资产以减轻 DAI 流动性风险。用户可以使用 USDC 打开 Maker Vault 来生成 DAI，这是 Maker Governance 继 ETH 和 BAT 后批准的第三种抵押品。这也是为近一周 USDC 增发的原因之一。

有了 MakerDAO 的引流，USDC 未来的增发规模可能会进一步扩大，进而带动市值和市场份额的增长。

不过，从其筹码分布来看，USDC 的分布高度集中在币安，占有率高达到了 84.59%，火币和 Bitfinex 的占有率分别为 11.91% 和 3.5%。筹码高度集中在某一家交易所对于市场和投资者来说并不是一件好事，因为一旦筹码过于集中，币价就面临被操纵的危险，稳定币也不例外。

对于 USDC 市场份额和市值排名的提高，Circle CEO Jeremy Allaire 3 月 14 日激动地在 Twitter 上发表自己的感触，“过去几天，我们看到了 USDC 的市场需求激增，看到了稳定币在加密世界中的‘避险’属性，发现市场急需有着高流动性的稳定币。虽然我们也不愿意看到市场暴跌，但是当我们看到稳定币在市场暴跌下起到的避险作用，我们还是感到很欣慰的。”

• PAX：

第三大稳定币 Paxos Standard（PAX）的市值在近一个月内从 2.08 亿美元增长至 2.18 亿美元，涨幅近 5％，这得益于最近从 PAX 储备金中注入的 760?万枚代币。

尽管市值增长相对较小，但 PAX 已从第 42 位上升到目前市值排名第 32 位的加密资产。

从其筹码分布来看，PAX 在币安的分布较为集中，占有率为 64.97%，火币和 Bitfinex 的占有率分别为 34.91%、0.13%。

• BUSD：

半年前由币安联合 Paxos 推出的 Binance USD（BUSD）在过去一个月中市场份额增长极为显著。从 2 月 16 日到 3 月 15 日，BUSD 的排名从第 243 位跃升至第 36 位，而总市值从 1750?万美元增至如今的 1.59 亿美元，增幅超过 900％。

• TUSD：

在过去的一个月中，TrueUSD（TUSD）也在其它加密货币市值缩水之际成功跻身排名前 50 —从第 60 位上升到目前排名第 39 位。

从筹码分布来看，TUSD 分布较为集中，主要分布在币安上面，占有率为 63.68%，火币和 Bitfinex 的占有率分别为 35.69%、0.63%。

流动性问题成稳定币压力测试

虽然这次市场暴跌为稳定币带来了机会，但是市场暴跌下的稳定币流动性枯竭的问题也值得我们深思。

在极端行情下，有人出于避险需要抛售手中持有的数字资产，有人想要趁此机会进行抄底，有人炒合约急需稳定币来补充保证金，有人需要用稳定币及时偿还 DeFi 平台上的贷款，否则，大量 DeFi 协议上的违约贷款被执行清算……以上种种都导致人们对稳定币的需求猛增。

3 月 12 日市场暴跌当天，由于投资者对于 USDT 需求猛增，曾一度导致交易所出现卡顿和宕机，部分用户甚至无法买币或提现。

而且，3 月 12 日当天几乎所有的去中心化交易所的稳定币流动性都遭遇枯竭，一度导致 DAI/USDT 溢价 6%，现已回落至 3%。不少人笑称好久没见稳定币的 K线这么不稳定了。

为了缓解 DAI 流动性枯竭的问题，MakerDAO 官方实行了?0 利率和扩展 USDC 作为 MakerDAO 的抵押品这两种解决方案，以期通过 0?利率推动存币人释放流动性，扩展抵押品来给借款方增加流动性。

3 月 16 日，针对“DAI 存款利率降低至零”这一事件，MakerDAO 中国社区负责人潘超表示，“DAI 即将进入零利率时代，之前放贷的不影响，是分段计息的。特殊时期，存款利率降至?0 会向市场释放流动性。今后会有类似 QE（量化宽松）的政策出台，但不是放水，会有更多除了 ETH 之外新的抵押品，其中稳定币 USDC 是首选。”

3 月 17 日，经过行政投票，MKR 持有人接受添加稳定币 USDC 作为新抵押资产，用户现在可以使用 USDC 打开 Maker Vault 来生成 DAI，这是 Maker Governance 继 ETH 和 BAT 后批准的第三种抵押品。

随即，扩展 USDC 作为 MakerDAO 新抵押资产引起了 MakerDAO 社区的讨论，有人觉得去中心化的 DAI 最后还需要中心化的 USDC 来盘活流动性，认为此举意义不大，但也有人反驳道：“去中心化都没流动性了，管他中心化还是去中心化，实用就行。”

MKR 社区成员 Aeno 认为扩展 USDC 做为新抵押资产听起来像是针对 DAI 流动性问题提出的的临时解决方案，但是 USDC 提案本身存在新的经济风险，应该慎重考虑。社区可以采用这种解决方案，但是应该将USDC与去中心化系统混合使用。考虑到 MakerDAO 去中心化的性质，Aeno 表示并不希望看到 DAI 与 USDC 相互混合。

dForce & Blockpower 创始人杨民道认为，“DAI 第一步应该是调整抵押率，调整到 120%。这个政策的效果比引入 USDC 要好，关键是这个是体系自洽的，而不是引入 USDC 这种会引发自身排斥的措施。”

降低抵押率这一点也说出了很多 DeFi 用户的心声，一直以来，DeFi 的超额抵押率确实限制了不少圈外用户进来。降低抵押率比引入 USDC 更加好操作，而且也可能会吸引到新的用户。

传统金融圈里常说“金融危机时现金为王”，在加密货币市场遭遇暴跌时，与美元锚定的稳定币自然也就成了加密世界中的“现金”，避险效应显著。

如果以 BTC 为代表的主流数字货币价格继续下挫，稳定币的需求和将受到的考验也会更多。