原文标题：《论加密市场与比特币的价值主张》（On Crypto Markets and Bitcoin’s Value Proposition）
撰文：Coinbase
编译：Neo

本月早些时候，比特币和其他加密资产的价格在 3 月 12 日下跌了约 50%，创下了自 2013 年以来比特币价格单日最大跌幅。

与此同时，由于市场担心新型冠状病毒的经济影响，金融市场出现了更大范围的混乱，标准普尔 500 指数和道琼斯指数出现了自 1987 年「黑色星期一」以来的最大单日跌幅，跌幅接近 10%。

在更广泛的经济动荡中，人们越来越相信比特币是一个潜在的安全港。但在这个验证的时刻，尽管人们普遍认为比特币是一种不相关的资产，但比特币市场仍暴跌了 50%。这是怎么了？

把背景放在更广阔的市场上

我们应该首先看一下传统金融市场的背景。就在 3 月 12 日世界卫生组织宣布这种冠状病毒为流行性病毒之前，特朗普宣布了美国和欧洲之间为期 30 天的旅行禁令，意大利总理下令全国进入禁闭状态。随着越来越多的人认识到 COVID-19 的重要性，我们清楚地认识到，我们的全球经济已经无法充分应对这次冲击，市场也突然开始下跌。

理解当前的心理状态很重要。当投资急剧下降时，投资者自然会寻找「安全的」资产——不会贬值的资产 (通常是美元)。但是，所有人都同时涌向出口，这就产生了流动性危机，卖方的数量远远超过买方的数量，从而进一步推动价格越来越低。

雪上加霜的是，许多大型资产配置机构持有杠杆头寸，其中只有 1 美元的实际价值可以支撑 2- 3 美元的借入价值。当市场崩溃时，这些杠杆头寸处于破产和被迫关闭的危险之中，从而进一步推高了美元。

普遍的抛售和大规模的去杠杆化事件导致了对现金的强烈抢购。在这些时刻，投资者不是出售他们想要出售的东西，而是出售他们能够出售的任何东西。这包括比特币和其他加密货币，在 3 月 12 日，每个流通市场都出现了严重的损失。

让我们谈谈比特币 ， 这里发生了什么？

比特币崩盘的原因与此类似。一些短期投机者卖出了比特币，一些机构要求在其他地方追加保证金，一些杠杆头寸被迫关闭。但与传统市场相比，比特币的下跌幅度更大、速度更快，一个主要原因是：比特币行业的杠杆规模和范围。

传统的股市将杠杆率限制在 2-3 倍左右。相比之下，比特币有一些离岸交易所提供 100 倍以上的杠杆率，其中 1 美元的比特币可以作为抵押品，以支持 100 美元的购买力。公平地说，这是非常有风险的——如果市场对你的波动率只有 1%，杠杆率达到 100 倍的头寸将被迫关闭。因此，大多数交易者的持仓杠杆率更为合理，为 5-30 倍，但仍明显高于 2-3 倍。

杠杆作用也存在于其他几种产品中：矿商通常用 BTC 抵押贷款，放款人为 BTC 存款提供现金贷款，而更高级的交易员则使用杠杆作用进行期货合约。

在股市崩盘前，所有基于交易所产品的杠杆合约总规模在 40 亿美元左右。这使得任何可察觉的下跌都可能对价格造成额外的冲击。正常情况下，这些下跌与有意愿的买家同时出现，但 3 月 12 日的恐慌将买家变成了卖家。随着价格走低，更多杠杆头寸被迫关闭。每一次新的抛售都会遭遇不温不火的买盘，再次拉低价格，导致更多的清盘，引起连锁反应。

在提供高杠杆产品的 BitMEX 上，层叠式清算最为突出。在抛售期间，BitMEX 上的 1 枚 BTC 交易量远低于其他交易所。直到 BitMEX 在峰值波动率（以 DDoS 攻击为例）下维护时，连锁清算才暂停，价格迅速反弹。尘埃落定后，比特币一度飙升至 4000 美元以下，目前的交易价格在 5000 美元左右。

一些人认为，在不受监管的环境下，让散户投资者获得过高的杠杆率，如果不加以控制，可能会对加密资产类别构成风险。虽然在 3 月 12 日，杠杆效应似乎在加密市场上发挥了作用，但随着加密技术的成熟，我们应该期待这些动力得到改善，无论是来自监管机构加强控制的外部，还是来自行业主导举措的内部。

如果这是由一场广泛的流动性危机所驱动，再加上加密货币领域的极端杠杆作用，那么 Coinbase 的客户是如何反应的呢 ?

在下跌期间和下跌之后的 48 小时内，我们看到了与过去 12 个月平均值相比的破纪录的数字：

• 现金和加密存款增加 5 倍，共计 13 亿美元
• 新用户注册增加 2 倍
• 交易用户增加 3 倍
• 总成交量增长 6 倍

但除了一时冲动之外，有两件事是明确的：Coinbase 上的客户是下跌期间的买家，比特币显然是最受欢迎的。客户购买量通常比出售量高出 60%，但在崩盘期间，这一比例跃升至 67%，充分利用了市场低谷的机会，即使在极度波动的情况下，也代表了对加密资产的强劲需求。

比特币最受欢迎的是超过一半的存款和交易。其他加密货币的吸引力也有所增强，ETH 和 XRP 分别成为第二和第三大受欢迎的资产。其他受欢迎的资产包括较新的加密货币，如 Tezos 和 Chainlink，以及较老的、更成熟的加密货币，如莱特币 (Litecoin) 和比特币现金 (Bitcoin Cash)。

封闭的思想

对于加密技术爱好者来说，看到价格向下波动并在整个行业中震荡是令人痛心的。在这些时刻，有不少人都陷入了自我怀疑。

但在某些情况下，我们可以认识到有更广泛的机制在起作用。恐惧促使许多投资者套现，并引发了严重的流动性紧缩 (现金变得「昂贵」)，使价格与基本面价值脱钩，并导致几乎所有资产类别的大规模去杠杆化。比特币也未能幸免于难，事实上，由于杠杆操作的规模和范围，比特币受到的打击最为严重，导致了一连串的清算。

自比特币下跌以来，比特币和广泛的加密货币生态系统已经回升，而股市继续下跌 (截至 3 月 27 日，标准普尔指数下跌 6%，比特币上涨 23%)。Coinbase 的客户尤其例证了这种下跌期间和之后的购买行为。

这种情况以前发生过。在 2008 年金融危机期间，金价最初下跌了 30% 以上。不是因为它是一种糟糕的价值储存手段，而是因为类似的流动性危机也影响了黄金。在接下来的三年里，黄金价格上涨了 3 倍，因为它的价值在更广泛的金融动荡中脱颖而出。

比特币就是在这样的时刻诞生的。它的创世区块上刻着「财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘」，这句话是对 2008 年政府救助计划和上一次大金融危机的致敬。这种呼吁是对需要一种没有任何中央媒介的主权货币形式的微妙认可。随着美国政府转向大幅降息、通过大规模刺激计划和无限的量化宽松，比特币很快将在下一次减半时采取相反的做法。这种对比再明显不过了。

对许多人来说，比特币是现存最硬的货币形式。只有 2100 万枚，而且网络是由参与者集体拥有和控制的，没有中央权力机构可以影响供应计划或调整利率。最终，比特币的价值支柱不应由外部的市场动态来定义，而应由其独特的特性来定义，这种特性使比特币成为一种潜在的有吸引力的价值储存手段。

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