美东时间周五，美股三大指数集体下挫，到收盘时止，道指跌1.69%，纳指跌1.53%，标普500指数跌1.51%。

　　“美股现在大起大落，是因为资本市场恐慌。”数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅向时代财经表示。

　　而从各国疫情演变情况来看，局面确实不容乐观。据美国霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月4日13时30分，全球新冠肺炎确诊病例突破110万例，累计死亡58929例。其中美国累计确诊277965例。

　　从新增确诊病例数来看，美国的确诊病例数仍然处在爆发过程中。与此同时，国内防疫意见不统一，政策力度有限，也使得疫情在美国的发展前景充满了不确定性。

　　就疫情下资本市场未来走势，曹寅认为，美股的流动性危机，不是美元的流动性危机，“现在最避险的资产肯定还是美元现金。”

　　美股波动或反复出现

　　“疫情作为不可预测事件是突发性的，但是美股连涨十年，没有像样的调整。同时美国从去年进入降息周期后，预示美国经济不再强劲，使得美元指数走弱，美股多头共识本来就摇摇欲坠。”数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅表示。

　　“美股的结构性问题一直存在。”Quarkchain联合创始人兼CMO向亚贞向时代财经表示。

　　向亚贞认为，“08之后的增长模式就是压低资金成本，疯狂举债，所以公司杠杆很高，公司疯狂回购股票，09到现在公司回购了5个tn的股票，如果经济一直按没有疫情的时候运营，也没有问题，因为至少大家都有现金流，没人失业，这是美股的牛市惯性逻辑。”

　　与此同时，金融市场也在不断发生变化。一方面，投资中的手段在不断创新进化。在金融领域里，高科技含量越来越多，比如各种杠杆产品、AI产品、高频交易等。这些手段有的时候作用非常大，可使市场很有效，但有时候产生的后果也难以琢磨或难以控制。

　　另一方面，金融产品类型更加多样，复杂程度越来越高。这类高端复杂产品所吸纳的资本占比越来越高，对资本市场波动的影响就会越大。“比如现在有一些建立在ETF上的产品，两倍或三倍于市场ETF涨跌的产品——ETF如果上涨1%，此产品就上涨2%或3%，还有反向于市场ETF涨跌的产品——ETF下跌1%，此产品上涨2%或3%。”美国景顺基金高级基金经理李山泉在近日的一次内部交流会上表示。

　　“在市场短期暴跌的时候，要想卖一个产品谈何容易，只能是能卖什么就卖什么。如果持有大量黄金，就可能会抛售黄金;如果持有大量和黄金相关的ETF，可能就会卖ETF。”李山泉认为，这就是为什么黄金、黄金相关的ETF、货币市场等发生一系列违反常规的波动的原因。

　　“要做好大幅波动反复出现的思想准备。遇到这么大的事情，市场本身有点像惊弓之鸟了。遇到一个负面消息，就会很悲观;遇到一个好消息，就突然间觉得事情好转，一下子出现的反弹压力也很大。”李山泉表示。

　　值得关注的是，美股的流动性危机，不是美元的流动性危机。曹寅认为，“现在最避险的资产肯定还是美元现金。”

　　自从疫情在全球各地爆发之后，企业和投资者担心新冠病毒在全球蔓延导致经济停滞，因而寻求流动性最强的货币。金融市场掀起了无差别抛售潮，股票、黄金、外汇、大宗商品、发达国家及新兴市场债券统统遭抛售，兑换美元以求避险。

　　虽然美联储已经紧急将利率降至零，并启动了新的债券购买计划，但反应美元汇率的美元指数仍然迅速走高冲破100。其他央行也采取了类似措施，但迄今为止，这些举措未能遏制流动性紧张和市场恐慌。美元指数仍然保持在高位。

​　　“因为大家都要现金头寸，现金为王，谁都需要流动性，全球整个结算系统都需要美元，这没有办法。美元是一个中转站，资金在任何财产之间转移，美元都是第一个关口。如果我有基金要投入澳大利亚，第一件事就是说要先把这边资产卖掉，拿到美元，之后把美元换成澳元，再去买澳洲的股票，往回走也是一样。”李山泉表示。

　　近期，美国出台2万亿美金刺激计划之后，意味着美国政府债务多2万亿，“又如何呢?也不会因为这个事儿，全球就放弃美元，也放弃不了。美元的地位这么多年已经形成，它要退出历史舞台，我估计花的时间也会很久，这不是一个短时间的事。”李山泉表示。

　　全球货币政策面临大考验

　　这一轮疫情危机，也是对现有的央行货币政策制度的一次大考验。目前看来，情况并不乐观。

　　“现在对付疫情，各个国家都出台了各种政策，这些政策有的是反经济规律的，有的是完全破坏经济规律的，这种政策出台后，对总体经济或者未来发展的影响需要评估。”美国景顺基金高级基金经理李山泉认为，“宽松可以——这不是单纯的货币政策宽松，而是一些经济原则的宽松——但之后该怎么办?比如政府发钱、欠钱不用退还等，有些影响会不会是永久性的?有些措施对某些领域的影响可能是永久性的，经济规律会受到破坏，市场行为也会受到伤害。”

　　向亚贞认为，美股的结构性问题衍生出政策空间的问题。“大量债务导致没法升息。所以各国央行利率都很低，升息空间很小。现在降息到0了也没有降息空间。全球所有央行把子弹一梭子打完了。所谓利好出尽就都是利空。”

　　美联储向银行体系和一级交易商注入了大量的流动性，但却无法有效地传导至非银机构，尤其是对冲基金等杠杆化产品，资金更多停留在了银行和货币市场基金内部。

　　2013年，美国金融监管机构批准“沃克尔法则”（Volcker Rule），其核心内容包括禁止商业银行用自有资金做高风险的股票买卖等业务，以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金。

　　“沃克尔法则”是一柄双刃剑，降低了银行对股市的风险暴露，很大程度上能阻断股价下跌向银行系统的感染。同时，也阻塞了银行资金向股市的流动，从而增大了股市的爆发流动性风险的可能。

　　在“沃克尔法则”形成的银行与股市间防火墙的阻隔下，美联储的货币投放就很难直接传导到股票市场，从而降低了联储对股市的干预能力。这是近期美联储大幅降息1.5个百分点，并推出7000亿美元量化宽松后，美国股市仍然继续大幅下跌的重要原因。

　　曹寅认为，到目前为止，这次疫情造成的主要还是供给和消费两侧同时大幅萎缩而带来经济冲击，还没有形成金融危机。但是，如果，疫情继续下去，并且相关国家没有超预期的救济措施的话，将会有大量企业和个人破产，海量债务违约，造成全球性的系统性的金融风险。

　　“如果真的走到那一步，金融危机的程度会远大于上次次贷风暴，因为疫情造成的违约将在全球各国各行业普遍发生，并且互相共振，而不是像08那样从单点扩散。”

　　比特币均值有望回归

　　为了缓解市场的流动性恐慌，以及在疫情之后的萧条时期刺激经济增长，已经促使欧洲和日本等国央行将基准利率降低至接近零，甚至是负数。而数字货币有利于负利率政策的实施，或将促使央行各国加快推动央行数字货币的发展。

　　曹寅认为，“现在数字货币的问题在于，还没有形成数字世界的内生经济循环，因此数字货币资产，只能以法币计价，并且依赖于法币世界的基础设施，因此才会随之受到法币世界的影响。”

　　受到美股的影响一开始比特币也被连带着近乎腰斩，恐慌时候甚至跌破4000，“主要是因为恐慌的时候大家都觉得应该现金为王，即使是最避险的黄金也会被抛售，引发了踩踏效应。”向亚贞说，“当时很多人问我BTC会不会归零，整个币圈二级市场会不会消失。但那之后大家会发现美股一天天再熔断刷新历史，但BTC却慢慢稳了下来，并逐渐拉回了6000。”

　　“BTC诞生于上一轮金融危机，按我们的话说就不是一个小朋友了，已经很强大的会自己照顾自己了。”向亚贞表示。

　　OAN开放应用公网联合创始人Matthew Spoke认为，比特币作为一种“全球化、无政府货币”，关注的是对于一种独立于机构信用以外的、能够作为黄金的数字替代品的全球形势的货币的需求。之所以需要这种资产是因为世界上有超过5亿人口生活在通胀率10%以上的国家，而这种资产能够为人们提供财富储值的安全手段，不用担心被夺取和没收，并且可以跨地域“携带”。

　　尽管其目标市场的规模尚无法准确地衡量，但这一投资主题之下应当有上万亿美元的机会。

　　据Matthew Spoke观察，“越来越多的基金，包括机构基金和非机构基金，开始将数字资产作为除股票、房地产、黄金、债券和其他金融工具以外的新一资产类别，纳入多元化投资组合。”

　　“现在的数字货币仅仅是一个金融资产，没有非常大的应用价值，容易被炒作。用户在交易所里面开了太多杠杆，一点点波动就容易爆仓。”曹寅说，“比特币最近的表现，其逻辑跟黄金一样，有资金涌入，也有资金流出，只是目前BTC在大部分投资者看来，仍然是高风险资产，受羊群效应影响，因此最近流出短期炒作资金较多。”

　　曹寅认为，BTC的避险性不在于其价值稳定，而在于其风险不相关性，即外部世界的基本面并不同数字世界原生资产BTC相关联。原油、金属、股票，受外部世界的供需和盈利基本面影响，BTC并不受影响。“看好BTC在这波冲击之后，能够很快回归均值。”

　　向亚贞认为，未来支付会更加电子化，比如现在央行呼之欲出的DCEP，就是很大的应用。“从小的规模说，可以成为电子化发行的国家法币。而如果能够将信用、数据、支付等更多功能整合起来。再结合5G和物联网等技术，那就可以让经济流、信息流、人员流整合到一起，实现互联互通，让信用、货币和信息形成网络效应，从而让整个社会都更高效、更可信。”