在最近的市场动荡中，比特币未能像许多人预期的那样保持独立。黄金也是。

　　尽管市场波动有所缓解(或者因为我们已经适应了新的波动)，黄金价格已经开始再次上涨。然而，仍然存在问题。

　　事实证明，黄金不像我们想象的那样容易被取代。

　　黄金需求的激增、黄金冶炼厂的关闭和运输限制导致了金币的短缺，小型金条成为散户投资者最青睐的资产。如果你现在可以买一根金条，你需要支付比现货价格更高的价格。

　　根据彭博社的数据，周三黄金现货价格为每盎司1580美元，而金币价格为每盎司1786美元，金条价格为每盎司1729美元。

　　金条和金币的价格通常高于黄金的现货价格。然而，就目前而言，溢价已经是通常水平的两倍多，许多经销商不得不设立等候名单，因为供不应求。对散户投资者来说，即使公斤——金条也比小金币和一盎司金条重得多，而且它们的溢价也比平时高得多。

　　甚至用于期货结算的大面额金条也供不应求。本周，伦敦黄金市场管理局(LBMA)和纽约商品交易所(纽约商品交易所)发布了一份罕见的黄金储备联合声明，以平抑市场情绪。这两个组织通过交易未注册黄金和现金结算期货来调节全球黄金价格。

　　然而，据报道，纽约商品交易所无法生产标准的100盎司金条来结算期货合约，需要从伦敦市场转移400盎司金条。上周，芝加哥商品交易所(COMEX的母公司)宣布了一项新的黄金期货合约，可以用100盎司、400盎司或一公斤金条来结算。然而，根据BullionStar的数据，截至4月5日，纽约商品交易所没有足够的400盎司(规格)金条储备。

　　当前的形势太复杂了，写不出一本书来。然而，目前没有足够的黄金来结算期货合约，这是我们需要直接面对的问题。别忘了，尽管比特币市场可能有自己的问题，但它不包括实物交割。

　　季度数据

　　在2020年第一季度的最后一周，我们看到了一组资产数据，这些数据很好地反映了市场表现，可以用来判断市场前景。

　　比特币的下跌受到市场崩盘的影响，大多数传统资产大幅下跌。

　　照片| COMEX，Ishares 20年期美国国债交易所交易基金，6月20日(来源：投币指标，交易视角，雅虎金融)

　　如上图所示，比特币与股票的相关性大幅上升，而与黄金的相关性下降。

　　然而，从长远来看，比特币与黄金的关系比比特币与股票的关系更为密切。我们相信，随着市场呈现新的前景，这种情况将成为常态。

　　减半

　　除非你最近被孤立了(考虑到目前的情况，这是可以理解的)，否则你一定听说过比特币将被“减半”。如果你了解比特币技术，你就会明白什么是减半。如果你不知道这项技术，请做好准备。

　　减半是一个很好的例子，说明去集中化的激励机制如何维持一个有发行上限的程序化货币政策体系。

　　我们的报告《Bitcoin: The Halving and Why It Matters》说明了比特币技术与其市场之间复杂而交织的关系，这在其他资产类别中是不存在的。比特币的价值源自其协议的反审查，该协议不受中央实体的控制。由于法定货币制度的规则可以任意改变，该制度变得越来越脆弱。因此，人们会开始关注比特币，甚至出于好奇。

　　比特币减半将使比特币成为人们关注的焦点，因为它凸显了比特币技术的新颖性。更重要的是，这一减半发生在全球央行排水的背景下。与此形成鲜明对比的是，我们需要思考两个重要问题：价值的构成是什么？为了方便，我们应该牺牲哪些基本要素？

　　尽管自上半年以来，比特币价格大幅上涨，但我们不能指望今年上半年会有同样的效果。与4年前相比，今天的比特币市场发生了巨大变化。市场结构不仅变得更加复杂，而且与宏观趋势也更加相关。一方面，新发行量的减少有助于缓解销售压力；另一方面，这是由于一半的叙事和它带来的主流关注。

　　叙述可以创造市场情绪并影响价格，但投资者可能更愿意等待基本面变得更清晰。然而，无论出于何种原因，投资者现在应该将注意力转向另一种货币发行机制或另一种潜在的价值存储。

　　连锁反应

　　世界上最大的加密货币交易所——货币安，收购了业内最大、最受欢迎的加密货币数据网站——货币市场——。在一次对COINDESK的独家采访中，CoinDesk的创始人兼首席执行官赵长鹏表示，CoinMarketCap背后的庞大用户群是加密货币交易的主要参与者之一。换句话说，交易所将通过收购辅助企业扩大其服务范围和影响力，这将扩大其散户投资者基础，加密货币市场部门可能会合并。这将给CoinMarketCap和fian的服务以及目标市场带来什么变化？其他公司会追随类似收购的趋势吗？这还有待观察。

　　据悉，卞安一度摘掉了FTX衍生品平台发行的杠杆代币。FTX平台允许用户制作3倍杠杆令牌的多头或空头。对此，Juan给出的理由是，许多用户没有阅读附属规则，他们似乎没有意识到，如果操作不当，这些工具会给他们带来巨大的损失。另一方面，FTX (fian持有FTX的股份，但没有透露具体数额)没有类似的问题。这可能是因为fian的用户主要是散户投资者，而FTX的用户可能更复杂。无论如何，这是一种自我调节的行为。这些杠杆代币产生了巨大的交易量，并为交易所带来了可观的利润，但“用户安全至关重要”。

　　根据期权市场数据，比特币今年达到创纪录高点的概率为4%，今年年底突破1万美元的概率为16%。通过看涨期权和看跌期权之间的价差，我们可以计算出到期日的市场价格预期，但与所有其他资产的价格一样，比特币的价格也将根据信息而变化，随着到期日的临近和传统市场趋势变得更加清晰，其价格可能会继续波动。

　　当利率降至零时，稳定的货币发行者如何收回成本？以美元为基础的稳定货币发行者从其美元存款中赚取了可观的利息。如果没有这种存款，稳定的货币发行者会提高手续费吗？随着越来越多的投资者将额外的现金投入稳定的货币，对稳定货币的需求急剧上升。如果手续费增加，对稳定货币的需求会减少吗？

　　加密外汇交易数据公司Kaiko分析了3月12日至13日比特币的价格趋势，以反映流动性对波动性的影响。这种分析有助于我们理解市场深度对波动率——的影响。如果市场在剧烈的价格波动下没有足够的深度，价格波动就会加剧。3月12日至13日，由于市场深度不足，价差明显扩大，价格大幅下跌和大幅波动的可能性大幅上升。

　　分析公司Glassnode强调，根据各种指标，比特币网络活动已经开始复苏。我喜欢网络指示器——。通过这些指标，我们可以实时监控资产的波动、累积和采用情况……活动地址和小交易数量的增加表明恐慌正在消退。通过对未实现净利润(NUPL)、市值与已实现价值之比(MVRV)等更复杂指标的历史比较，我们可以看到比特币的价格已经触底。

　　Coinbase认为过度使用杠杆是3月12日货币市场崩溃的主要原因。我同意这一观点，——许多人说，货币市场崩溃是因为人们急于出售流动资产以满足对额外利润的需求。尽管如此，我们没有看到太多的证据。如果是这样，这意味着加密货币领域的大型机构投资者超出了我们的预期。此外，从直觉上讲，当价格暴跌时，这些机构不太可能出售波动性更大的资产，因为它们知道，除非它们的投资组合中没有其他流动性更强、波动性更小的资产，否则这样做会让价格难以反弹至原始水平。比特币衍生品的杠杆相对较高，尤其是在大型交易所，这使得其交易员比其他资产的交易员更容易受到保证金不足的风险。踩踏事件反映了此次崩盘对高杠杆衍生品市场的影响。

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　　市场崩盘后，据报道，一些交易所的新注册用户数量迅速增加。例如，北海巨妖的注册增加了83%，鲁诺的活跃用户增加了50%，帕克思富的用户注册率增加了一倍。这是否意味着人们希望使用加密货币来对冲脆弱的法定货币体系？或者这只是人们在城市关闭期间的一个无聊举动，任何有风险的事情都是有吸引力的？

　　在市场动荡期间，传统市场的融合机制、卖空禁令和停止交易的监管都是值得讨论的话题。一些人已经在抱怨为什么加密货币市场没有采取类似的措施。他们只能抱怨——，无论如何，加密货币市场不能关闭，这是一件好事。

　　开源代码平台GitHub将比特币的核心代码深埋在北极冰山的一个废弃煤矿中。这一消息增强了目前的厄运感.(开玩笑。但还是有一点。)

　　诺埃勒艾奇逊是一名高级公司分析师，同时也是CoinDesk的研究主管。这篇文章是作者自己的观点。这篇文章首先发表在CoinDesk的周刊《机构加密资产（Institutional Crypto）》上，聚焦于加密资产的机构投资。