通胀未来可能的短期与中长期发展路径

当下，通胀预期快速走高的主要因素有以下几点：首先，为应对疫情推出的财政刺激计划，特别是对居民部门的转移支付将直接提高私人家庭收入，提振消费和通胀。与货币政策的调节机制不同，财政补助直接流入实体经济，而且当前的直接转移支付占居民可支配收入的比例达到新高，支撑疫情期间的美国居民整体收入不减反增。本周三公布的数据显示，1月份美国零售销售不仅走出过去四个月的收缩区间，而且大幅增长5.3%，主要推动因素是每人600美元的纾困支票促进了消费。再者，除滞胀的特殊情况外，经济快速增长期间更容易发生通胀。今年美国经济活动将从疫情阴影中加快复苏，一些观点认为，不论是从产出缺口、还是家庭收入的缺口来测算，拜登1.9亿美元的刺激计划都已经超出填补目前经济窟窿所需的规模，可能造成经济过热。另外，宽松的货币政策仍将维持一段时间。特别是美联储去年启用的新框架，以平均通胀为目标，允许通胀短暂超过2%而不会过快采取行动，意味着对通胀的容忍度将更高。总之，这样的政策环境和经济形态的组合很大可能将推升物价的走高。目前已有一些通胀提升的迹象出现，包括去年四季度劳动力成本和今年1月工业生产价格指数（PPI）均超预期上升等。再加上低基数效应，我们预计未来几个月美国的通胀有可能出现快速上升，尤其是二季度至年中，通胀同比增速有可能“破3近4”。航空、酒店、服装等在去年受到重创的消费类别，待今年疫情好转之后快速复苏，价格有望迅速抬升。不过，这种通胀冲高更可能是较为短期的现象，而之后随着财政刺激的退出、经济增速恢复常态，通胀将有一定下行压力，恢复到2%左右。之所以美国通胀冲高后大概率不会失控，首先在于今年失业率仍将高企，当前美国仍比疫情前有约1000万个职位缺口，廉价劳动力对于提升工资的议价能力仍然低。再者，美元作为储备货币和国际间主要支付手段的地位依然难以撼动，超发美元引起的通胀压力在很大程度上依然可以继续由全球共同承担。而中长期来看，美国通胀中枢将较过去二十年有所抬升。原因在于，前述压制通胀的多重因素正在松动或变化。例如，全球化加速时期，来自中国等地的廉价劳动力曾显著拉低美国通胀。中国加入WTO后，美国国内的核心商品CPI经历了大幅下降的过程。当前全球化进程受阻，逆全球化和供应链扰动仍在继续，不论是特朗普还是拜登都在强调“美国制造”，将有可能从供给端抬升成本和物价。再者，贫富差距的扩大曾是压制通胀的重要因素，但近些年该问题引发的民众不满和民粹抬头都在迫使执政者应对该问题。拜登一旦开启加税周期，中产占比有望回升，居民部门消费能力进而也将提升。而且，低增长、低利率条件叠加疫情冲击，财政政策由从属变为主导，更易推升通胀。我们的核心观点可以总结为，通胀未来将形成短期内冲高后回落、中长期中枢有所抬升的类似N型的走势。 (责任编辑：admin)