从美债利率上升看股市和比特币

无风险收益率的上升影响定价模型的分母端，降低股市预期

美国国债收益率作为全球最为重要的无风险利率水平，是风险资产定价之「锚」。由于美国政府采用 1.9 万亿美元的激进的财政政策，导致了财政赤字，因此极有可能大举发行国债而增加收入，站在美联储的角度，国债的供给远大过需求，这无疑导致了美债利率的飙升。

传统的评估股票内在价值的模型主要有现金流贴现模型 (DCF) 与股利贴现模型 (DDM) 模型两种。无风险收益率，即可用美债收益率表示，分别作用于 DCF 模型分母端的 WACC 和 DDM 模型分母端的 K_e，因此，美债收益率上升会带来人们对股市的预期降低。类比高风险资产，比特币的价格也会受到波及。

表 1 主流估值定价模型，资料来源：Wind，欧易 OKEx 研究院

其中的无风险收益率就常用国债收益率来表征，国债背靠国家信用，在国家政体较为平稳的前提下，通常被认为是无风险的。同时，我们通常认为市场风险溢价在短期内维持稳定，因此市场期望收益率也是追随无风险收益率变动，各方面均使得国债收益率奠定了风险资产定价的基调。

此外，全球经济一体化形势已较为成熟，美国连续近 130 年 GDP 总量全球第一，2020 年占据了全球经济总量的 24.82%，因此美元国际货币的地位被广泛接受，美联储作为央行地位更是超群。在确定国债收益率作为无风险收益率的基础上，美国国债收益率就无可辩驳地成为了全球领域资产定价之「锚」。

市场预测美联储会加快转变当前的货币政策，引起市场恐慌

另一方面，美债收益率是市场预测美联储货币政策的关键指标。自 2020 年疫情爆发以来，美国失业率显著提高，金融市场疲软，为逐步复苏经济，美联储不断增加举债，美债收益率也随之上行，过去一段时间内，美债利率始终保持在高位运行，3 月 11 日美国拜登政府 1.9 万亿财政刺激法案通过的次日，美债收益率甚至涨穿 1.64%。

由前文可发现，海外疫苗已开始普及，这毫无疑问为经济快速修复提供了良好的环境基础。2 月 CPI 呈抬头态势，PPI 更是超预期上涨，失业状况温和改善，消费者信心得以显著修复，财政刺激也进一步提振了消费需求，再加之主要产油国依然受限，油价上涨等。目前来看，不出意外美国 2021 年经济平稳复苏已无悬念。

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