原文标题：《USDT：一个点对点的电子现金系统》
撰文：0x29 0x66

2008 年，一篇《比特币：一个点对点的电子现金系统》论文横空出世，在随后的 12 年间，比特币承载着这种全新支付方式的希望，可惜它失败了。今天，我们找到了其新的替代者——USDT，种种迹象表明，USDT 才是支付的新方式，USDT 才是那个点对点的电子现金系统。

两个月，USDT 增发近 50 亿美金，市值超过 90 亿美金。

同时，稳定币领域市值突破了百亿美金。

币信发行 USDS，进军稳定币市场；贝宝金融有计划要做稳定币；孙宇晨在 Defi 去年大火的时候无动于衷，但今年在 TRC20-USDT 疯狂增发的情况下，仍然推出了 USDJ 稳定币。

但在这背后，BTC 并没有突破新高，除了 312 在全球大环境影响下的极端行情外，比特币从 2018 年到现在一直在一万美金左右不断徘徊，行业的投资者也没有像 2017 年那样肉眼可见的增多，既然资金量和受众都没有增加，那稳定币为什么凭空增发了这么多？

为了探寻这背后更深层次的原因，律动 BlockBeats 总结了 USDT 增发流出规律，采访了多位稳定币领域相关人士，得出了一个惊人的结论：稳定币会完全独立于加密货币行业存在，在不久的将来，稳定币会越来越高，甚至会超过比特币。

更极端一点，即使比特币归零，以 USDT 为首的稳定币会依然存在，稳定币会继承中本聪的「遗志」，成为那个点对点电子现金系统。

未来的 USDT 市场，会比今天所有加密货币市值加起来都大。

现象

5 月 1 日-14 日，市场宏观调控的大手 Tether 大笔一挥，又新铸造了 13.6 亿个 USDT，价值 13.6 亿美金。不到两个月，Tether 新铸币近 40 次。

这个速度有多快？大家可以看这两个取自 CMC 的数据感受下：当前 USDT 的总市值超过 90 亿美元，但 2017 年，这个数字也就差不多 1 亿的规模，换句话说，Tether 在 24 小时内就可以增发 3 个 2017 年的市值，短短 3 年市值实现了 90 倍的跨越式增长。

这不是新闻了，行业里已经讨论过一波了，目前得到共识的结论大概是：稳定币最大赢家，而且以 USDT 为代表的稳定币有出圈应用的趋势。

随着比特币价格缓慢上升，再加上负油价、Defi 被盗等等见证历史的突发状况，人们对稳定币增发已经习以为常，但稳定币并没有停下脚步。不仅是 USDT，PAX、HUSD、USDC 等稳定币都在增发。

我们的疑问越来越重，这些钱，都去哪儿了？律动 BlockBeats 带着极大的好奇心，去论证这个大胆的猜测：稳定币，已经完全超脱于比特币，成为加密货币的最大应用。

先看现象，这也是线索，我们关注到了以下 3 个现象：

首先看，USDT 这三个月频频增发，特点是增发频率高，单笔增发金额巨大，平均单笔增发近 1 亿美金。整个四月份，Tether 共增发了 24 次，仅 ERC20 的 USDT 就增发了 12.6 亿枚，到了五月份，Tether 重点转向波场，增发超过 11 亿枚 USDT。这是什么概念，这意味着 Tether 每个月生生「印」的钱，相当于一家独角兽公司。

截图来源：Dapptotal

如果把时间维度拉长，这种增发的态势，在 2 月份就已初现端倪。而从频率看，「312」市场大跌后 Tether 明显加快了增发速度；Tether 刚开始还比较收敛，最初一次增发 6000 万，到后面干脆改成了一次增发 1.2 亿枚，甚至 1.8 亿枚。

再看流向。不正常的一点是，USDT 的流向过分集中在某几个交易平台。

此前，安全公司北京链安就曾对 3 月份增发的 USDT 进行追踪，其中 2206 笔「明确」的接收方为交易平台的转账操作，最终发现：这些增发的 USDT 超 8 成流入了币安、火币两家平台。

在币圈浸淫多年的投资者看来，USDT 的增发伴随而来的是比特币价格的上涨。此前，USDT 增发消息一出，基本被行业默认为拉盘信号。但现在，USDT 市值 / 比特币市值这个比例，已经达到了历史新高。

接着看，是只有 USDT 这种稳定币在增发吗？不是的。USDC、PAX 这些稳定币都在增发，稳定币的整体市值已经 100 亿美金了。

这还不是全部，还有新的团队在加入稳定币战场。

币信宣布推出 USDS 稳定币，这是一种以 BTC 承兑为价值基础的美元稳定币，正式进入稳定币领域。

行业最大借贷商之一的贝宝金融也透露要进军稳定币，不过现在条件还没有准备好。

孙宇晨的波场今年突然增加了 TRC20-USDT 的发行，市值已经超过了波场，这还不够，孙宇晨突然进入 Defi 领域，模仿 MakerDAO，推出了 USDJ 稳定币。

最后，是当前加密货币二级市场里，还有多少热情呢？我们先看看现在有多少新币。MASS、Solana、HIVE 等等，近来有些名气的新币貌似两只手数得过来，远没有去年交易平台代币融资最初那段时光的光鲜亮丽。

合约交易量和持仓量呢？比起今年 2 月份，现在远不是 2 月份让人们兴奋惊喜的盛景。

所以，密集爆炸性增发的 USDT、跟着 USDT 一起增发的 USDC 和 PAX、新入场稳定币赛道的玩家，以及有计划入场稳定币战场的玩家，这些新印出来的钱，都是谁在用？

或者把问题再明确一些：这些增发的稳定币，是不是都用于转移资产了？带着疑问，我们找了一些参与者。

火币像是在扮演总经销商 中国用户是最主要的

「80% 的稳定币交易量是在火币。」作为既接触机构交易者，同时也对接 Tether 公司的 OTC 商家，白晓能直接感知到 USDT 增发带来的明显变化。

今年三月份，他的交易流水罕见地达到了千万量级，按照每 U 收 5 厘的费用，每天的收入能有五位数。同样，另一位 OTC 商家林凡也有类似的体会：「火币 OTC 交易量增加了至少 30%。」

白晓告诉律动 BlockBeats，增发的稳定币从印钞到流入市场的过程，基本按照这样的路径：OTC 商家收到或者判断市场对 USDT 的需求后，与全球为数不多的 Tether 发行代理商进行对接，拿到一手的 USDT 后，存入交易平台或其他钱包地址，再经过各种方式卖给机构或个人，最终流入市场。

「火币扮演的角色有点像总经销商，不少人从火币买完，去币安和 OKEx 卖。」据了解，目前，市面上的交易平台法币交易区基本分为两大类。

一是外包给代理商，平台仅提供展示窗口，由于海内外用户使用习惯不同，支付合作方的选择也有所不同，比如信用卡交易可能会选择 Simlex，大额的美元交易则会选择美国金融信托公司 Prime Trust 等；另一类就是平台自营，由平台自行招募 OTC 商家入驻。

根据 qkl123 的 USDT 场外折溢价数据，自 2 月初至 5 月初，USDT 就一直处于正溢价，尤其今年 3 月中旬达到了历史新高：接近 15%。

「当时 USDT 真的很缺货。」白晓回忆，当时 Tether 刚开始提高 USDT 的增发速度，但没想到，行情巨大波动发生后，市场还是出现了 USDT 供不应求的情况，火币的杠杆利率能到每天千分之一，「奇高无比」。

贝宝金融 CEO 杨舟也表达了类似观点，「市场上缺少法币供应。」在杨舟看来，比特币实在跌的太快了，没有足够多的法币供应承接它。

不能否认，新增发的 USDT 有一部分进入市场了，毕竟从交易平台的 USDT 余额来看，每日余额在增加，用户有可能持有 USDT 等待买入的机会；或者以 USDT 为保证金的合约开始成为趋势，这些都可能是稳定币的需求流向。

但是，这并不能完全解释我们最大的疑问，市场上真的需要这么多钱吗？这些钱真的都进入了加密货币二级市场吗？

每次增发，USDT 出货量增加

林凡提到了一个有意思的现象，「从 3 月份开始，每次 USDT 增发，我接到的出货单就会增加，增加幅度很大，大约是 50%。」

林凡的客户一般都是回头客，长期合作，互相都有微信，大家需要交易的时候就在微信上联系。但 3 月份开始，林凡接到的一些单都不是老客。「我平常日交易量平均是 160 万 USDT，3 月份开始，我清楚地记得，每次增发后，USDT 出货单激增，会增加大概 60 万-80 万个，而且这些客户都是偶尔出现的。」

每次增发，就有人卖 USDT，把 USDT 换成人民币。这显然不是正常现象：一定有一部分 USDT 没有流入二级市场，而是有其他应用。

这不是稳定币第一次出圈，以 USDT 为代表的稳定币在圈外的应用，从 2017 年就悄然开始了。

跨境支付平台 Qbitpay 的创始人 Yujun 告诉我们，在出海电商、出海游戏等领域，稳定币用于清结算已经非常成熟。而最近，Qbit 的交易量每月都有 50% 的涨幅。

另外，用稳定币转移资产这条路，早已跑通。

稳定币领域人士林甫看来，增发的 USDT 本来就不是用来买 BTC，也不会助推币价上涨，很多 USDT 都流向了圈外。「USDT 就是灰产的集合体。」

某在线博彩平台已使用 USDT

根据他的了解，目前在线菠菜、直播打赏等互联网业务，甚至他接触到的地下钱庄，都已接受 USDT 作为一种重要的支付方式。我们随手打开一个他发来的菠菜网站，发现确实支持 USDT 等多种稳定币充值，众所周知的是，全球最大在线成人网站 Pornhub 也支持 USDT。

相对于 PayPal 和信用卡，前者用户体验不佳，后者容易被盗刷，USDT「优势」更加明显：没有地域限制，且不在监管管控范围内。

这些圈外的用例，正在成为 USDT 用于炒币之外，更广泛的应用。

「灰产的共识是很强大的，今年 USDT 的存量估计会突破 200 亿美金。」林甫说，目前 USDT 70 亿美元的市值，按照这个预估，至少还能翻两倍（律动备注：当时采访为 5 月初，随着 USDT 总市值飙升至 90 亿，林甫已将预估的稳定币规模更新至 500 亿美元，「之前说低了」）。

一个大胆的猜想

《一个点对点的电子现金系统》，这是比特币的白皮书标题，比特币的原本目标是一个支付工具，但现在，比特币并没有撑起支付的这一片天。比特币的属性已经从数字黄金演变成了一种商品，一种在投机者眼里与原油、黄金的交易属性一样的商品，你会用原油买东西吗？肯定不会。

而 USDT 所代表的稳定币，已经承担了加密货币支付的业务，撑起了一片天。

疫情引发的全球各类资产二级市场流动性枯竭，大家急于现金为王。这期间，中国的二级市场几乎是全球表现最好的。美元无限印线的模式可能引发了很多人对于美国主权信用货币体系的担忧。而疫情控制最完美的中国，似乎是一个很好落脚点，人民币的未来比美金更有希望。

在这次历史级别的增发行为中，可能有很大一部分新钞用于资产转移，将国外资产换成美元，接着把美元换成 USDT，然后在交易平台换成人民币。

有人认为 USDT 会暴雷，因为不是 100% 锚定美金，其实，是否为 100% 锚定美金已经不重要了，它曾经一度暴雷但是挺过来了，90 亿美金的市值，完全说明了一个问题：它已经做到了比特币做不到的事情，现在区块链行业最大的出圈应用，不是比特币，而是稳定币。比特币想做支付，已经不可能了，它就是个商品，USDT 才是现在公认的点对点电子现金。关于稳定币的故事，未完待续。

出于对采访对象的保护，文中白晓、林凡、林甫均为化名。

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