接下来的熊市不会像过去，因为它的下限被提高了，因为玩家属性不一样了，有了大量持币的人。接下来的熊市我不觉得是过去那种非常难受的熊市，一熊就要熊18个月。

——Primitive Ventures 创始合伙人万卉

归根到底，这一轮的牛市最终动力来源还是以美联储为主导的各国央行的货币宽松。很多人问牛市什么时候会结束，我想这个问题的核心是要关注宏观经济框架。

我们要关注几个点：疫情的发展、疫苗的进展、各国经济复苏的节奏、通货膨胀水平、各国居民企业和政府的负债水平。它们都会反映到利率指标上，只要我们关注利率指标，就能大概率提前预知牛市的节奏。

从去年到今年稳定币的市场规模翻了8倍，它跟币价的走势是相对一致的。有意思的是，大量新增发的稳定币流入交易所比例下降，流入各种智能合约的比例大幅上升，且一直在加速。它对加密货币市场的深远影响特别值得我们关注。

在加密货币信贷市场里，机构之间存在着大相互拆借的交易，这个拆借市场的利率值得我们投入最多的关注。

现货市场的交易规模和合约市场是同步上升的。借贷利率和合约规模也是同步上升的。

美国商品期货交易委员会公布的数据显示，机构持有空头仓位的占比非常大。牛市里为什么聪明的交易机构要持有空头，是不是跟市场趋势对着干？唯一的解释，它同时持有大量的现货。这些传统交易机构其实在进场做比特币套利，它们持有现货多头头寸，也是让牛市持续这么长时间的重要因素。

在当前情况下，传统交易机构做这样的套利交易存在很多障碍，比如持有比特币现货头寸时会面临会计、税务、监管等多方面的障碍。但如果美国比特币ETF陆续上市，环境可能会发生变化，可能会有更多传统资金入场，这特别值得关注。

——贝宝金融金融服务负责人佟磊