3. 我们看到比特币的减半上次发生于 2016 年的 7 月，而减半后比特币的价格并未完全追随 s2f 模型的价格走势，比特币在 2017 年年底才达到了模型的预估价值，这中间间隔了 1 年半的时间，因此我们不认为 s2f 模型可以很好地对比特币的价格进行估值。

　　矿工的销售压力

　　矿工的行为可以通过以下角度解读：

　　只有在比特币价格长期维持在较高水平时矿工才可以稳定获利，短期的价格涨 / 跌并不能对整个挖矿业造成巨大影响。

　　一些矿工为比特币囤积者，手上持有大量比特币，因此短期内无明显流动性危机，此外比特币的抵押借贷也为矿工解决了一部分流动性的问题。

　　无论比特币的矿工选择如何参与挖矿（将算力接入矿池 / 出售给运算力托管商），对矿业的垄断依然是上游的矿机生产商。因此在在牛市矿机生厂商会掌握矿机价格的决定权，而在熊市矿机的需求也会下降。因此矿业的真正主宰者是矿机制造商。

　　由于部分矿场新旧矿机混合使用，为了满足电力公司合约也必须保证每个月固定电费使用，因此不会关机。

　　综上所述，矿机制造商是挖矿业的主宰玩家，比特币的短期涨跌不会使矿工突然间关机停产，后期矿工是否继续参与挖矿取决于其抗流动性危机的能力。

　　本次减半对矿工的影响应追随如下逻辑：

　　矿工通过各种方式增加流动性来减少比特币减半的影响（质押，卖出比特币）。

　　一些有能力的矿工会实施对设备更新的布局，小的矿工可能会需要继续靠抛售比特币维持运营。

　　由于高效的矿工会更新设备使得其挖矿能力变的更加高效，这会使得那些依靠销售比特币维持经营的低效能矿工变得更加困难，最后会导致低效能矿工退出市场。

　　剩下的高效能矿工重新分配全网算力，减半时比特币价格为 8800 美金左右，由于减半矿工获得的区块奖励等同于减半前比特币价格 4400 美金左右。此价格属于 3 月 12-16 日的 $3900-$5300 之间，当时比特币全网算力从 120EH/s 跌至 95EH/s, 我们可以看到在此算力的下降导致比特币的挖矿难度在随后的周期内由 16.55T 跌至 13.913T。

　　Source: Glassnode Studio

　　当难度系数调整完成后，留在市场的矿工盈余继续提高，新矿工有机会进入，由此矿工市场进入新的循环。

　　因此，我们看到比特币的矿工市场是一个长期平衡市场，也许现在低效能的矿工仍然持积极心态，认为自己可以等到算力减少、难度降低的时候重新盈利，但其实只有他们自己退出市场时算力才会减少，因此市场会让低效能的矿工一直处于流动性的压力下直到他们不得不退出市场，那时市场算力会重新平衡，难度会重新调整，挖矿市场进入新一轮的周期。 (责任编辑：admin1)