目前关于CBDC的文献，尤其是货币政策相关问题尚缺乏综述。《Central bank digital currency and monetary policy: a literature review》一文讨论了CBDC的出现对货币政策策略、实施以及对宏观经济的影响所带来的假设性挑战。中国人民大学金融科技研究所对文章内容进行了编译。

　　1、引言

　　近年来，支付创新加速发展。这些创新集中在使用由央行支持的货币计价的私人资金，以及没有任何实体支持的虚拟货币，或者更确切地说，加密资产的工具上(ECB 2019)。后者拥有技术创新(包括区块链在内的分布式账本技术)的优势，但也有波动性上升的缺点。这推动了与一种或几种全球货币或一种宝贵资产挂钩的稳定货币的发展(BIS 2019)。然而, 稳定货币与虚拟货币共同分享挑战，如监督、法律和安全风险, 以及货币政策传导机制的障碍（这可能类似于经济美元化）,威胁金融稳定与货币和持续时间不匹配在家庭和企业的资产负债表和银行脱媒。最重要的是，稳定货币，特别是全球范围内的稳定货币，可能导致国际金融市场波动性加剧，以及全球高质量流动资产供应下降，这可能使商业银行更难达到巴塞尔协议III标准(BIS 2019)。然而，最重要的是，稳定货币普及可能会挑战当前支付系统解决方案的适用性。

　　为了确保更大的支付安全和金融系统稳定性，一些央行考虑为个人提供解决方案，允许他们与最终由央行支持的资金进行交易(BIS 2018, Adrian 和Mancini-Griffoli 2019)。因此，在2010年代中期，他们开始考虑发行自己的数字货币，一种数字版的现金(Barrdear 和 Kumhof 2016)。

　　这一概念相当新颖，结构松散，体现在各央行提出的各种设计上。然而，CBDC有三个突出的特性。它将是一种法定货币，只能以数字形式使用，由中央银行发行。大多数提议表明，CBDC的数量将非常有限，至少在一开始是如此(Barrdear and Kumhof 2016, BIS 2018, ECB 2019)。然而，如果完全消除现金，使CBDC成为唯一的央行货币，也需要进一步的研究(Borio 和 Levin 2017, Davoodalhosseini 2018)。

　　本文的目的是对目前尚缺乏的关于CBDC的文献，尤其是货币政策相关问题进行综述。本文讨论了CBDC的出现对货币政策策略、实施以及对宏观经济的影响所带来的假设性挑战。由于目前关于CBDC的讨论主要集中在发达经济体的中央银行，因此本文着重从一些新兴市场经济的角度进行讨论，而这些视角目前在文献中几乎不存在。

　　本文的其余部分组织如下。第2节概述了中央银行关于CBDC的工作现状，以及CBDC的设计方案。第3节评估了CBDC的出现对货币政策策略和实施的影响，具体取决于所选择的设计方案。第4节加以总结。

　　2、中央银行数字货币及其设计的工作情况

　　根据国际清算银行(BIS)的一项调查(2018年底对合计占全球GDP 90%的国家的央行进行了调查)，目前约有70%的央行正在研究CBDC的概念，而且这些银行的比例正在上升。然而，只有15%认真考虑在未来几年发行任何形式的CBDC;由于法律限制，75%的央行可能无法发行CBDC (Barontini 和 Holden 2019)。

　　关于CBDC的研究范围在大多数情况下纯属假设(Mancini-Griffoli 2018, BIS 2018)，略超过60%的央行目前处于研究阶段。其中约30%已经在进行试验，约10%已经启动了试点项目(Barontini 和 Holden 2019)。最近的一个例子是中国央行，它已发行DCEP。加拿大或新加坡正在开发批发用途的CBDC (Bank of Canada 2018, Monetary Authority of Singapore 2017)。与此同时，国际清算银行的调查显示，近90%的央行正在考虑向普通公众提供CBDC，作为各自项目的最终目标。

　　大多数央行将提供安全和/或高效的支付系统作为其主要手段启动CBDC项目后的动机。这一动机在各国央行关于CBDC的研究进展阶段的个别报告中明显突出(Sveriges Riksbank 2017, Sveriges Riksbank 2018, Norges Bank 2018)。

　　发达经济体对CBDC的需求似乎不是特别迫切。现金仍然是流行的支付方式，在央行的推动下，对数字支付的监管框架也很强大(ECB 2019, Danmarks Nationalbank 2017)。然而，正如Lowe所指出的，在欠发达的新兴市场国家，由于首先缺乏足够的基础设施，创新的支付解决方案，在中央银行监管之外，可以在支付服务中发挥主导作用。实际上，它们可能造成金融体系、货币政策执行和利率传导机制的扭曲，反映在这些经济体与这些领域相关的强制性动机上。此外，新兴市场经济体提到，减少影子经济规模是CBDC工作背后的另一个重要动机(Barontini and Holden 2019)。

　　从现有的文献来看，关于CBDC应该是什么，各国央行之间存在很大差异。与BIS（2018）、Mancini-Griffoli（2018）、挪威银行（2018）和瑞典央行（2018）一样，该部门关注但不限于以下标准:(i)可获得性(仅适用于金融机构或普通公众)、(ii)技术(基于账户或基于价值/标志)、(iii)薪酬(是否计息)。

　　在许多经济体中，仅对金融机构开放的CBDC版本的开发阶段(也称为批发CBDC)相当先进。这样的CBDC版本只是一种技术进步。在这样的框架下，如果央行在此阶段停止行动，货币政策策略和实施将不会改变。然而，正如上面所强调的，大多数央行认为，CBDC最终将向公众开放。在这种情况下，央行只不过是另一家商业银行(Lowe 2017, Danmarks Nationalbank 2017)，拥有强大的市场力量，这可能会潜在地导致货币政策或金融稳定与商业活动之间的利益冲突。如果企业也被允许在中央银行开设账户，这一想法将类似于1990年以前共产主义中欧和东欧经济体中低效的单一银行体系(Racocha 2004, Rod 2014, Szpunar 2018)，即使形式非常狭窄，仅限于存款。同时，商业银行在提供存款以及与这些服务相关的风险管理方面具有更强的专业知识(挪威银行2018年)。

　　如瑞典央行(Sveriges Riksbank)(2017年、2018年)所建议的，当CBDC设计为基于账户或注册的、由个人在央行持有账户的情况下，这种保留尤其有效。按照挪威央行(2018年)、瑞典央行(2017年)和国际清算银行(2018年)的规定，在基于账户的系统中，金融资产将保存在一个中央系统中，最好是保存在中央银行或由中央银行直接或间接控制的系统中。其结果是，个人的任何交易都会引起央行资产负债表的变化，从而需要进行调整，从而使央行的资产负债表管理政策复杂化。

　　基于账户的系统的替代品是基于价值或符号的系统(Sveriges Riksbank 2017, Lowe 2017)。在这个系统中，公众可以通过支付工具(而不是账户)访问CBDC。最常见的解决方案是，用户可以通过一个应用从商业银行提取存款，这类似于现有的传统解决方案。挪威央行(2018)认为，在这样一个体系下，货币政策几乎不会有任何变化，因为中央银行的资产负债表不会受到直接影响。这个系统也被称为“双层”CBDC，因为CBDC仍将通过金融部门向公众开放。目前，正在考虑引入自己的数字货币的中央银行越来越倾向于基于价值的CBDC。 (责任编辑：admin1)