1、在数字货币交易所开户，存在信息泄露风险；

　　2、在数字货币交易所买卖比特币，存在交易所深度不够而交易滑点大、市场操纵、提币困难、交易所“跑路”的风险；

　　3、自行存储比特币，存在遗忘私钥（相当于遗忘银行卡密码而无法向银行挂失）、被盗、被黑客攻击的风险；

　　5.1.2 高管团队在传统金融与加密资产领域有较多积累

　　GBTC信托的发起人是灰度（Grayscale），灰度是数字货币集团（DCG）的全资子公司。灰度与DCG的创始人兼CEO均为Barry Silbert。DCG的子公司还包括知名区块链媒体Coindesk。Silbert从2012年开始投资比特币，2015年创立了DCG，DCG迄今投资了超过30个国家的150家区块链公司，包括Coinbase、Ripple、Chainalysis等知名公司。在创立DCG之前，Silbert是SecondMarket的创始人兼CEO，该技术公司后来被纳斯达克收购。更早之前，Silbert是一名投资银行家。部分其他已披露的灰度高管也有较多加密资产领域经验，其中，Simcha Wurtzel 2007到2015年在SecondMarket担任财务与运营负责人，2013年至今任灰度财务副总裁；Michael Sonnenshein曾在JP摩根巴克莱资管与分别担任财务顾问、分析师，2014年起在灰度历任客户经理、商务拓展总经理、董事总经理。

　　5.2 围绕GBTC溢价，有何套利机会？

　　自GBTC 2015年3月在OTCQX公开交易以来，其份额价格相对于BTC本身长期存在溢价，例如其公布的最新净值（NAV，2019年第三季度）为8.07美元，同期每份额对应的比特币的价格约为7.86美元，溢价率为3%，最高时曾超过140%（2015年5月），最新溢价率为10.4%（2020.7.9）。围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入BTC，申购GBTC份额，6个月后在二级市场卖出GBTC份额。使用该策略，假设GBTC份额较BTC仍有溢价，则6个月后卖出GBTC份额所得的资金高于买入这些份额所对应的BTC的需付出的资金，则可用卖出所得，购入对应数量的BTC，还掉此前为申购GBTC份额买入的BTC及其利息，价差即为所得利润。该策略的成本还包括需缴纳给灰度的管理费（年化2%）。当BTC借贷利率过高时，此策略失效。

　　5.3 与比特币相关，还有哪些合规的投资标的？

　　5.3.1 CME、Bakkt比特币期货

　　芝加哥商品交易所CME的比特币期货获批上线于2017年12月18日，纽交所兄弟公司Bakkt的比特币期货获批上线于2019年9月，两者的主要不同是前者以现金结算，初始保证金为35%，后者以比特币实物结算，初始保证金为3900美元（对冲产品）、4290美元（投机产品）。

　　5.3.2 比特币矿机股：嘉楠科技、亿邦国际

　　比特币矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际先后在2019年、2020年登陆美股，最新市值分别为3.02亿美元、5.44亿美元（2020.7.9）。

　　5.3.3 比特币矿场股：Riot、Marathon

　　比特币矿场概念股的Riot Blockchain、Marathon Patent最新市值分别为8082.68万美元、2043.03万美元（2020.7.9）。

　　5.4 买BTC/矿机股/矿场股/GBTC，还是买GBTC二级份额？

　　比较与比特币相关的投资标的可以发现，GBTC在OTCQX的投资门槛较低、入金方式选择多、缴税方式简单，是值得考虑的投资比特币的方式。

　　投资建议

　　建议关注与比特币相关的部分标的：1）比特币矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际；2）比特币矿场股：Riot Blockchain、Marathon Patent；3）比特币信托：GBTC。

　　风险提示

　　加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。

　　本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月13日发布的报告《国盛区块链|探秘灰度GBTC：比特币市场明牌“巨鲸” 》，具体内容请详见相关报告。

　　宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

　　孙爽 sunshuang@gszq.com

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