唯一能够实现亏损并触发这一结果的长期持有者是2021-22年周期中那些成本较高的长期持有者，这表明它们目前在长期持有者的卖出行为中占主导地位。

长期持有者外汇流入的盈利能力

接下来我们看一下1年以上的复兴供应量，它捕捉了2021年5月中旬抛售之前购买的所有比特币链上交易量。我们可以看到的是，这个指标实际上在下降，并接近相对低点。通常情况下，复苏的供应量的非常低的读数发生在深熊中，在这种情况下，积累是长期持有者的首选行为。

比特币恢复供应持续活跃1年以上（14天移动中值）

Binary Coin-days Destroyed 在很大程度上证实了这一观察，其趋势和明显的标记与复苏供应量指标几乎相同。在7日均线上(每小时分辨率)，表明每周有18.5个小时币价破了7日均线。换句话说，在89%的时间里，长期持有者选择持有，没有造成二级市场抛压。

这两个指标进一步支持了这样的观点，即目前LTH的卖方压力主要是由155天和12个月之间的比特币所有者（又称2021-22年的买家）驱动的。

168小时滑动平均数据

熊市底层的基本面

链上工具既可以为我们提供对当前投资者行为的评估（上文），也可以提供基本的估值工具，帮助我们绘制和驾驭各种市场周期。

下图是已实现利润（绿色）和损失（粉色）的变体，计算方法是将两者除以已实现市值。这有效地将投资者带入/带出市场的美元价值与相对市场规模归一，方便我们比较各个周期。由此，我们可以大致确定三个市场阶段：

1. 牛市（绿色区域），有足够的需求流入，投资者能够实现巨大的利润，直接进入市场周期的顶部（净资本流入）。

2. 熊市（红色区域），情况正好相反，价格下跌导致投资者损失处于主导地位（净资本流出）。2019年，也可以说2021年末，我们观察到短暂的看涨反弹中投资者卖出获利。

3.恢复到早期牛市（橙色区域）的这个怀疑阶段，市场从横盘转向上涨，是典型的再积累期或怀疑阶段，实现的利润开始持续超过损失。

在目前的市场中，我们仍然处于熊市阶段，市场尚未提供足够的需求和价格升值，以实现可持续的获利和资本流入。如果实现的利润开始持续超过损失，同时价格稳定，这可能表明正在向第三阶段过渡。