中央银行数字货币突显比特币的价值主张

比特币的日益普及，支付系统的数字化以及对稳定币的需求促使各国探索中央银行数字货币（CBDC）。在COVID-19（新冠状病毒）之后，也讨论了用CBDC作为改善激励分配的方法。CBDC有时被视为比特币等数字货币的代名词或替代品，但它们与许多加密货币固有的去中心化协议形成了有意义的背离。CBDC尝试升级支付基础设施，而比特币则试图升级货币。如果CBDC获得吸引力，它们实际上可能会增强比特币和其他数字货币的价值主张。随着围绕CBDC的讨论不断深入，重要的是要了解它们的含义，它们的工作方式以及对投资者的影响。

“量化宽松政策是像我们这样的中央银行，可以用来直接向经济注入资金的工具。钱要么是物理的（例如钞票），要么是数字的（例如银行账户里的钱）。量化宽松涉及我们创造数字货币。”——英格兰银行1

1.资料来源：英格兰银行。什么是量化宽松政策？ https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy/quantitative-easing

他们是什么?

自从2008年比特币问世以来，无数的数字资产进入了市场，许多人试图解决和改善我们现有金融系统中的挑战。这样的创新之一就是引入了稳定币，即旨在通过将自己与诸如法币等稳定的基础资产绑定来维持其价值的数字货币。稳定币通过允许用户（通常为交易者）在没有中间人的情况下持有其财富，并避免了从数字货币转换为法定货币的需求，从而降低了数字货币固有的波动性。 迄今为止，对稳定币的需求强劲，因为它们可以在现有金融体系之外运行，在全球范围内转移并与美元等资产挂钩。值得注意的是，如果稳定币的基础资产变得更加不稳定，那么该稳定币也将变得更加不稳定。

下图1显示了美元稳定币需求的增长，近期总供应量超过了100亿美元。与传统银行服务相比，这些资产与法定资产的区别在于：它们的发行人在图上划分了不同的界限，它们提供7×24小时的全天候结算服务，更少的监管费用以及通常更低的进入壁垒。

图1：2017年1月1日至2020年5月17期间稳定币增长2

稳定币的发展得到了大公司和国家经济的支持。在2019年夏季，Facebook宣布了计划为其27亿用户推出一种名为Libra的稳定币，引发了各国央行的反应，称其货币主权正在受到损害。3Libra项目的宣布以及对稳定币的强劲需求加快了各国央行发行自己的数字货币的兴趣。

与比特币和其他去中心化数字货币不同，CBDC由中央银行发行和进行数据追踪。CBDC旨在成为法定货币的数字版本，同时代表许多相同的功能。如果CBDC成功，可以简化收益分配并通过集中管理的数字账本提供自动化的“了解你的客户”（KYC）和反洗钱（AML）控件。

2020年1月，国际清算银行（Bank of International Settlements）进行的一项调查显示，几乎所有发达经济体的央行都在积极分析稳定币的潜在影响，超过80％的受访者正在研究CBDC。4美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行都在积极探索这一领域。实际上，同月，世界经济论坛（World Economic Forum）宣布成立一个全球财团，负责围绕数字货币和稳定货币设计治理方案。5

2.资料来源：Coinmetrics

3.资料来源：《华尔街日报》。 Facebook推出了加密货币Libra，以重塑金融业。 2019年6月18日.Jeff Horwitz，Parmy Olson https://www.wsj.com/articles/facebook-unveils-crypto-wallet-based-on-currency-libra-11560850141

4.资料来源：国际清算银行。即将到来—中央银行数字货币调查的续集。 Codruta Boar，Henry Holden，Amber Wadsworth。2020年1月。https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap107.pdf

5.资料来源：世界经济论坛。治理代币：世界经济论坛宣布全球数字货币治理联盟。2020年1月24日。 https://www.weforum.org/press/2020/01/governing-the-coin-world-economic-forum-announcesglobal-consortium-for-digital-currency-governance/

图2:2020年1月中央银行对CBDC6的调查

他们将如何工作？

2020年1月，美国商品期货交易委员会（CFTC）前主席克里斯托弗·吉安卡洛（Christopher Giancarlo）发起了“数字美元计划”，这一举措可能会让人们看到以美元为基础的CBDC的目标。7数字美元可以直接分配给终端用户，用于跨境交易和离岸证券结算，并用于支持稳定的国际货币环境。具体的实现细节还不清楚，但给CBDC的潜在发布带来了一些挑战。

如果发行CBDC作为不记名资产，它们可能会对商业银行构成威胁，因为储户将有能力在银行系统之外进行交易和存储货币。这种情况将改变存款与贷款的比率，减少为商业银行提供的持续资金，并阻碍传统贷方的盈利能力。8

CBDC的引入将需要升级金融基础架构，其中可能包括商户支付解决方案、数字资产托管、交易服务和用户钱包。从操作上讲，这种变化还需要在几个不同级别上采取新的政策和管理措施，包括监督数亿用户的数字钱包。9这将代表着对控制、转移和财务核算的重大转变。随着CBDC在政府的监督下对发行和转移的资金进行控制和监督，这种集中化的潜在影响值得仔细研究。

6.资料来源：即将到来—中央银行数字货币调查的续集。 Codruta Boar，Henry Holden，Amber Wadsworth。2020年1月。https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap107.pdf

7.资料来源：数字美元项目。2020年1月。 https://www.digitaldollarproject.org/issue-briefing

8.资料来源：国际清算银行。中央银行数字货币。2018年3月。https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.pdf

9.资料来源：美联储。数字货币、稳定币和不断发展的支付方式。美联储委员会理事莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）。2019年10月16日。https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20191016a.htm

比特币网络的一个重要特征是其抗审查性和去中心化，这意味着用户能够进行交易和存储比特币，而不必担心支付被冻结或资金被盗、被任意扣押或没收的风险。 大多数的CBDC很有可能会处于相反的位置：每笔交易都将被检查，资金可能会被任意冻结。如果中国在2020年晚些时候成功推出其版本的CBDC，即数字货币电子支付（DCEP），它将为当局提供前所未有的监控能力。10政府的价值主张很明确，但可能会引起人们对隐私的担忧，尤其是来自民主社会的公民，他们可能不欢迎这种级别的监督。

10.资料来源：路透社。中国提议的数字货币与其说是进步，不如说是维持治安。Brenda Goh，Samuel Shen。2019年11月1日。https://www.reuters.com/article/us-china-markets-digital-currency/chinas-proposed-digital-currency-more-about-policing-thanprogress-idUSKBN1XB3QP

对投资者有什么影响？

开发和实现CBDC的兴趣可能会突显比特币在全球数字经济中的作用。无论是否成功引入CBDC，它们已经通过迫使机构考虑采用数字货币基础设施，同时还向用户提供有关数字无记名资产和优质货币特征的教育，从而加强了对非主权数字货币（如比特币）的支持。比特币之所以独特，不仅因为它是数字的，而且因为它稀缺并且可供任何人使用。

CBDC计划倾向于将重点放在相对于旧系统的支付优势上，但没有强调CBDC如何在货币通胀为特征的环境中保持其价值。如果中央银行成功地将其货币数字化，它仍然有能力决定和实施货币政策。实际上，通过将逻辑编码到CBDC中，央行将更容易发行新货币，甚至对个人托管的资产设定有效利率。与之形成鲜明对比的是，比特币的货币政策是固定不变的，这一功能已为用户所熟知。

图3不仅强调了CBDC不应与比特币混淆的原因，而且还强调了它们可能不能代表对现状的有意义的背离。就像法令一样，政策制定者将决定如何使用CBDC。比特币可以被认为是一种非政治性的替代品。

图3：比特币与CBDC对比

比特币

CBDC

货币政策

用户已理解并且固定的。只有2100万比特币将被创造出来。比特币不能被贬值。

由决策者决定。 CBDC容易受到货币通胀的影响。

地域

全球。互联网上的任何人都可以访问。

由政策制定者决定。国际结算可能会参照当前的做法。

存储

任何人都可以使用比特币私钥安全地接收和存储价值。

由政策制定者决定。如果用户不符合要求，则可能会有被没收的危险。

转移

任何人都可以使用私钥和互联网访问来转移价值。

由决策者决定。如果用户不符合要求，则可能面临审查的风险。

运营时间

自成立以来的正常运行时间为99.9％。

由政策制定者决定。自动监控可能会导致24/7全天候正常运行。

CBDC可能会提高政府监管交易的能力。这将需要所有参与者的参与，无论是公民、商人还是公司。由于这种必要的参与，CBDC甚至可能缺乏流动性，无法接受当前形式的现金。CBDC可能会在不提供货币政策保证的情况下减少用户自由——这可能会阻碍其被广泛采用。

比特币采用的一个重要驱动因素是它为用户提供的自由和保证。使用比特币不需要任何人的许可——它是无许可的。比特币允许任何人存储和转移价值，而不会贬值、审查或扣押风险。CBDC可能会对非指定地址进行审查，而中央银行将继续控制货币政策。从表面上看，数字美元似乎可以取代比特币的增长，因为它们都是数字的，但实际上并不能解决这些主要问题。

发明比特币是为了让用户不必信任中央银行来执行货币政策，也不必可信第三方来持有和转移资金。11相反，要求用户信任使比特币安全、可靠并开放给所有人使用的代码和激励机制。随着公众对政府信任的减弱，这种模式可能被证明对比特币有利。12

11.资料来源：中本研究所。P2P货币的比特币开源实现。 https://satoshi.nakamotoinstitute.org/posts/p2pfoundation/1/

12.资料来源：皮尤研究中心（Pew Research Center）。政府的公信。2019年4月11日。https://www.people-press.org/2019/04/11/public-trust-in-government-1958-2019/

带走

CBDC是一个受欢迎的分析主题，尤其是随着中国人民银行准备在2020年推出CBDC，以及在COVID-19大流行之后，传统的银行基础设施阻碍了经济刺激方案的分配。CBDC具有简化支付的潜力，但可能会与商业银行竞争，进一步使金融服务政治化，并且无法获得广泛采用。比特币不是在等待CBDC的到来——它正凭借自身的优势迅速获得市场份额。但是，如果CBDC成功启动，则使用这些无记名资产的基础设施和教育将成为进一步采用比特币和其他数字货币的门户。将法定货币转移到数字基础设施将突显比特币的特殊性，这并不是因为它是数字货币，而是因为比特币是一种稀缺的、不妥协的、非政治性的货币，任何人都可以使用。

关于Grayscale投资?

Grayscale投资是全球最大的数字货币资产管理公司，截至2020年5月18日，其管理的资产超过37亿美元（PS：比一季度报告的时候又多了15亿，涨幅巨大，一方面应该归功于比特币的价格上涨，另一方面也表现了当前场外资金进入市场的热情）。Grayscale通过其10个投资产品系列，以以下形式提供对数字货币资产类别的访问和敞口：无需直接购买、存储和保管数字货币的挑战的传统证券。凭借良好的业绩记录和无与伦比的经验，Grayscale的产品在现有的监管框架内运行，为投资者创造了安全而合规的风险敞口。

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