实际利率上涨的原因是疫苗的出现为美国的疫情带来了改善。1月中旬，美国新冠肺炎的确诊病例达到峰值，从15日起，确诊病例逐渐回落到去年10月的水平。这一方面是拜登政府包括在全美范围内推行强制戴口罩以及实施更严格的封锁措施等抗疫情政策的结果，另一方面是美国疫苗接种取得了较好的防护效果：从去年12月14日至今，美国政府实行的疫苗接种量呈上升趋势。美国疾病控制与预防中心收集的联邦数据显示，截至3月11日，已有9570万剂疫苗接种，约占总人口的18.8%接种了至少一剂疫苗，总人口的9.8%接种了完整的两剂疫苗，美国目前每天注射超过210万支疫苗。

宽松的货币政策和财政刺激带来通货膨胀率的上升

另外，通货膨胀率的提升也带来了名义利率的上涨。CPI可被用来衡量消费者在日常生活支出中所经历的通货膨胀，是站在消费者的角度，主要关注消费品的价格变化，是衡量经济变化的滞后指标；而PPI是站在生产者的角度，衡量在早期生产过程中的通货膨胀，用来衡量经济变化的先行指标。PCE指数考虑进了消费者伴随价格变化而改变的消费习惯，因而能够更好地捕捉到消费者的购物倾向，是FED更为偏向的衡量通货膨胀预期的指标。

2020年底以来，由于供需缺口、全球经济复苏和低利率等原因，以原油和铜为首带来商品价格上涨，推动美国PPI同比增速超预期，从而通过名义经济增速途径抬升利率。从去年十月至今，美国WTI原油现货价从40美元/桶上升至65美元/桶，增长率超60%。原油作为最上游的能源，对下游均构成成本压力。油价本身如果过度受到供给因素的影响，则会加剧美国的滞涨风险，美联储政策收紧风险，从而导致美债收益率冲高。铜价格从6000美元上升至如今的8400美元，涨幅约40%。带来PPI同比增速超2.5%。2021年1季度后经济边际放缓、通胀预期小幅度回升、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。

为了应对新冠疫情对美国经济造成的巨大影响，美国政府在2020-2021年连续通过多部财政刺激法案。在2020年，美国通过了三轮财政刺激，新增财政赤字总规模超过2万亿美元，占20年GDP的9.7%，包括2020年3月底通过的CARESACT，4月底通过的PPPHCE和8月初通过的第二批失业金发放计划（LWSPA）。2021年，美国新任总统拜登和美财长耶伦通过「9000亿美元刺激计划」和《美国救助计划法案》，总金额高达1.9万亿美元，规模超过GDP的8.7%。其中2021年度对个人补贴和救济的比例（47.1%）远超过2020年的水平（26.8%），合计达近9000亿美元，成为美国历史上对居民直接补贴力度最大的年份。

美国1.9万亿美元的财政刺激政策有望加强改善经济预期，带来美国更大规模的国债发行，美债供给压力的上行将主要反应在利率的上行之上。另外，财政的过度刺激对商品供需两端的不平衡加剧，将拉动美国核心商品通胀上行。从商品需求端来看，财政补贴将导致个人和公司的收入增加，从而推动商品消费；然而，在商品的供给端，过度的失业补贴将挤出低薪就业岗位，从而使工业生产恢复缓慢。对商品的需求明显大于供给，无疑将拉动美国核心商品的通胀上行。 (责任编辑：admin)