和现货 ETF 相比，这些产品差异在哪里？

按照产品法律结构来划分，目前市场上合规加密货币产品可以分为 ETP（Exchange Traded Products）和信托（Trust）。其中 ETP 又可以进一步划分为 ETN（exchange traded notes，交易所交易票据），ETF（Exchange traded fund，交易所交易基金）和 ETC（Exchange traded commodities，交易所交易商品），其中加密资产相关产品以 ETF 和 ETN 为主。

其中，ETF 能够为投资者提供更好的可得性，能够同时投资于多种资产，费率更低、适合长期投资。但 ETF 容易出现跟踪误差，其 ETF 中的资产价值与其应跟踪的基准价值之间存在差异，最终可能导致回报低于预期的情况出现。此外，ETF 在税务，申购赎回流程，流动性等问题上有更高的复杂度。

ETN 是一种债务结构，一般是由金融机构发行的无担保债务工具，投资者购买的是发行方的债务，通常由于信用问题因此对投资者有更高的风险。相比于 ETF 结构，一般来说 ETN 的流动性会更差。但 ETN 的好处在于，能够提供更多样化的资产类型，不会有跟踪误差的问题，税务上也能更加灵活。在上述几个产品中，21Shares Bitcoin ETP 就是典型的 ETN 产品。

信托结构相对比较复杂，一般只能在 OTC 市场进行交易，如 Grayscale 的 GBTC 仅在 OTCQX 上交易，这类平台流动性较差、投资者数量较少，OTCQX 整个平台日交易量也仅达到 13 亿美元（2024.01.02） 。此外，Grayscale GBTC 通过信托结构发行，只能单向申购，无法赎回；投资者在申购后六个月才能获得发行的份额并在二级市场交易，这样的性质是导致 GBTC 在牛市产生正溢价，在行情低迷时产生负溢价的原因。

进一步，上述产品若根据底层资产划分，可以分为两类：物理担保（Physically backed）和合成担保（Synthetically backed）。

物理担保 ETP：购买实物底层资产并持有，从而产品份额的价格能够跟踪底层资产的价格。物理担保的产品表现和相关资产的表现直接相关。如 Purpose Investment 的 BTCC，是在多伦多股票交易所上线的现货 ETF，每一份 ETF 都对应一定数量的、直接由 ETF 管理方持有的比特币，一般比特币会有专业的托管机构持有，如BTCC托管方为 Gemini Trust Company 和 Coinbase Trust Company。

合成担保 ETP：使用与交易对手（通常是银行）的互换协议来提供标的资产的回报。为确保每天交付回报，掉期交易对手通常需要向发行人存入由独立托管人持有的抵押品（通常为国债或蓝筹股）。所需的抵押品金额随跟踪的资产价值而波动。如 ProShares BITO，是在纽约证券交易所的比特币期货 ETF，基金投资于CME 上的比特币期货。

SEC 通过比特币现货 ETF，会有怎么样的市场影响？

上述各类在传统金融渠道交易的加密货币金融产品为投资者提供了一站式获得加密资产敞口的渠道，绕开了困扰投资者直接获取比特币、以太坊等加密货币的各类技术、合规的门槛，如私钥管理、税务、法币出入金等，从而吸引数万亿美金的资金进入加密货币市场。

和当前金融市场上已有的各类产品相比，美国 SEC 批准的比特币现货 ETF 为什么那么重要？主要有两个原因：

触达更大的资金面：

· 更多的投资者。美国是最大的金融市场之一，比特币现货 ETF 上架在主流交易所，能够同时触达合格投资者、机构投资者和零售投资者。而 GBTC 等信托结构的产品只能在 OTC 市场供合格投资者交易，同类的比特币现货 ETF 产品在欧洲、加拿大等地区的交易所交易，相比美国市场，流动性更差，资金体量更小。

· 更广阔的投资渠道。传统资产管理部门，如各类基金经理、财务顾问等在没有比特币现货 ETF 的情况下很难将加密资产纳入他们的投资组合中。

更好的接受度：

· 由 Blackrock，Fidelity 等机构发行的比特币现货 ETF 产品，会由于这些机构的品牌背书更容易被主流资金接受

· 解决了加密资产的合规问题；这类产品会有更高的合规清晰度，吸引更多的投资和相关生态的建设

美国作为最大的资本市场，若比特币现货 ETF 得到通过，将会为加密资产市场带来巨大的影响，这些影响不仅仅是更广阔的资金来源流入，还会关系到全球各个比特币网络相关参与方的合规化，以及对比特币网络活动的变化。我们会持续观察这些资产合规化对加密资产的影响，期待加密资产塑造新一代的资本市场。

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