尽管各大金融市场的溃败从K线图上可以看出前后性，但需要明晰的是，任一标的市场价格的大跌并不是简单地从时间上的风险传导。在一段时间内，是由各市场各因素共同作用影响导致的。

金融市场标的资产价格的接连溃败，也是各市场投资者信心和预期的接连溃败。据CryptoQuant——矿工转移到所有交易所平均比特币数量数据显示，在过去一年时间里，还从未有出现过像去年3月12日和13日矿工如此之大的向交易所转移的比特币数量。宏观经济的恶化，比特币避险共识逐渐被股票市场流动性枯竭而瓦解，减半后的牛市预期也变得扑朔迷离，矿工持币待涨的自信受到动摇，在交易所寻求抛售。

（数据来源：CryptoQuant）

加密货币市场高杠杆化结构，遭遇极端行情，当一连串的多头合约被清算时，爆仓导致互相踩塌，加速价格下跌。特别是，保证金小、杠杆高的仓位或大额合约，发生巨额账面亏损被清算时，更容易使比特币价格加速崩溃。尽管大部分交易所都因为价格暴跌并在委托账本几乎被清空的情况下采取了“拔网线”的操作以稳定币价，但最出名的还属BitMEX。据Datamish.com数据显示，在3月12日当天BitMEX清算了价值12亿美元的多头合约。

推特用户Lowstrife是一名加密货币交易员，他指出，当比特币价格到达4000$时，BitMEX上只有1800万美元的买单，但是合约清算引擎中却还有2亿美元的卖单。

为了防止价格进一波下跌，BitMEX采取了“下线”操作暂停清算，并用交易所保险金吃掉爆仓单稳住市场，比特币随后出现小幅反弹。有人说是BitMEX拔网线挽救了比特币。

不仅仅是交易所合约高杠杆，DeFi借贷市场在这场暴跌之中也难辞其咎。DeFi为投资者发放贷款提供便利，使用以太坊即可做为抵押资产获得利息。据DEFI PULSE数据显示，2020年3月12日，有2.758milloin枚以太坊锁定在DeFi市场中。当以太坊价格发生剧烈波动时，大量的贷款面临被清算的风险。又因为价格短时间内剧烈波动，几乎在一段密集的时间里，许多投资者堵塞在以太网络中，根本来不及把资产转移，踩踏效应无疑进一步增加。

历史还会重现吗？

把时间拨回到今天2021年3月12日，在前不久比特币市场也遇上了大幅回调。仔细对比一下，下跌其实具备一定的相似性：

2020年3月12日前后，受疫情影响，市场恐慌情绪大致从A股-美股-黄金-比特币范围蔓延，原油、商品、期货等金融市场也全部崩盘。以美国、日本、西欧等为首的主要大国和地区大量印钞救市。伴随美股稳定，全球金融市场复苏，美股科技股迎来了稳定、反弹和创新高。

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