在某一主权开始衰弱时，另一主权就会崛起。Ray Dalio 特别指出中国债券的持有率正在增加，虽然目前国际投资人持有中国债券的比例约是 6%，但随着对中国经济体的规模重新估值，中国债权持有的加权比例将会增加。

另一方面，如果储备货币债券继续增发，供给大于需求时，债券价格会下降，殖利率会上升，政府不得不增加量化宽松的规模购买这些债券，这会造成美元、欧元、日圆走弱；相比之下，中国债券提供相对有吸引力的利率，这也带动人民币的需求。

40 年的牛市可能产生的泡沫

过去 40 年，受惠于经济发展、贸易国际化，债券市场一直处于牛市。因此，虽然近期债券下格下跌，但这并未真的伤害到多数投资人。

但试想，如果有一个原因，持有债券的人都想要抛售，会发生什么事？

目前各种到期日的美债债务资产约超过 75 兆美元，其中美国国债、票据约占 16 兆美元，其中不同期限的国债又占了 5 兆美元。而如果殖利率持续低落，那么投资人有两个选择，持有债券直到到期日，接着领取可怜的利息。又或是将债券出售，去换其它商品和服务。

不幸的是，这些资金量体太大，是无法全部出售的。也就是说，一旦触发最后的底线，大家就会开始抛售，形成负面加强过程，而 Ray Dalio 认为，一旦触发，事情就会变成不可逆的。

减少量化宽松反而是利多？

历史数据表明，央行正在面临供需失衡的情况，债券殖利率可能超过经济复甦所需要，如此一来，央行就需要购买更多的国债，从而达到「殖利率曲线控制」，但这会产生另外一个问题，就是现金会贬值。

Ray Dalio 用了一个有趣的譬喻。他将经济比喻成人类、政府是医师，病人脉搏骤降时、医师开始急救，急救发生作用，让生命指数开始复甦，这些指数就是股票、指数债券、黄金等资产。

这种向系统注入货币和信用扩张会推高金融资产价格。在利率低于通货膨胀增长率时，这让偿还债务更容易，也就是「借钱投资」是聪明的，推高各类资产价格的同时，即时是实体经济疲软的情况，经济也产生泡沫。所以在实体经济开始复甦、通膨预期开始缓升后，应该要减少药物的剂量。

Ray Dalio 认为投资人可以观察央行下一步的动作，看他们是否会增加量化宽松的规模；如果是，这代表他们正在面临供需失衡的状态；换言之，如果央行减少量化宽松规模，那才是真正利多：实体经济正在复甦。

长期债务周期已走到后期

数十年来的经济刺激措施问题在于，这些刺激不断增加债务，留下不健康的影响。在大债务周期中，债务的增长快于收入增长的时候，就会引起问题。借钱的人希望获得比债券时殖利率更好的购买力，但贷款给别人的人则承受了额外负担，因为他们的利息远远跟不上本金。 (责任编辑：admin)