作者 | Jeff Dorman

本周数字资产市场发生了什么？

周与周之间的价格变化（截至4/04/21星期日）

Bill Huang的爆仓间接导致了比特币市场结构的变化

本周在Arca总部无意中听到了一句悲哀但真实的话。 

"Archegos的Bill Hwang其实从风险/回报的角度来看，他的家族办公室经营得很出色。野村和瑞士信贷通过衍生品给他提供了类似5比1的杠杆，如果交易亏损，银行就会承担所有风险，反正他们很可能会得到纳税人的钱来掩盖他们无能的风险管理。没什么大不了的。"

虽然这句话显然是在开玩笑，并不是要忽视Bill Huang的痛苦损失，但它确实突出了一个可怕且反复出现的主题：道德风险。我们不断看到杠杆爆仓是有充分理由的--从2019年底的利率回购解禁，到今年早些时候Melvin资本的做空，再到上周Archegos资本的倒闭。在过去十年中，采取的高风险行动根本没有任何负面后果，当你被公然鼓励忽视风险时，风险管理就会消失。在历史上最大的一次追加保证金后的一周，VIX指数收盘下跌12%至17.3，创下自新冠开始以来的最低值，并远低于其长期平均水平约20。但是，虽然风险管理在华尔街已经成为过去，但Archegos的一个涟漪效应没有不被任何关注传统金融和数字资产的人注意到。 

基差交易（或称现汇交易）利用了现货和期货价格之间的差异，自衍生品市场首次成为流动性合约以来，基差交易一直是各种资产类别中流行的收益率提升策略。由于曲线普遍向上倾斜（contango），买入现货和卖出期货锁定了 "无风险 "的回报，风险是与你进行交易的交易所或交易商的交易对手失败。虽然这种交易可以不使用杠杆，但大多数利用这种策略的基金都会通过杠杆来进一步提高收益。当然，在Bill Huang风波之后，杠杆现在很难得到，因为主要经纪商正面临着巨大的损失，从而对其他对冲基金客户进行紧缩。衡量对冲基金保证金减少的一个方法是研究不同交易所的比特币基础交易。 

数字资产世界在很大程度上仍然与传统的银行和经纪世界隔绝，只有少数例外，如Coinbase、CME以及Silvergate和Signature Bank等受监管的场所发生交易。虽然CME是交易比特币期货的最知名的衍生品交易所，因为它在华尔街有强大的立足点（Blackrock刚刚宣布了CME BTC），但CME实际上只处理了整个比特币衍生品交易量的一小部分（12%）。这主要是因为任何已经摸清了数字资产工作流程和操作的基金或投资者都更愿意在24小时不间断的交易所进行交易，因为这里没有陈旧的华尔街交易时间造成的交易空隙，而且除了BTC和ETH之外，还有其他可交易的机会，据此，不允许在其他地方交易的传统基金不得不在CME进行比特币交易。 (责任编辑：admin)