一文读懂 GBTC 原理、与比特币 ETF 区别，以及比特币 ETF 设计原理及面临挑战。

作为能触及一般投资者的合规比特币金融产品，比特币 ETF 一直很受关注。特别是在过去一段时间加密资产市场起伏中，其他类型的合规比特币金融产品显示出的缺陷 ，更突显了比特币 ETF 的优势。但在今年加拿大批准多只比特币 ETF 后 （首只为 Purpose Bitcoin ETF，在加拿大多伦多证券交易所上市） ，近期美国 SEC 推迟了对多只比特币 ETF 申请的决策，包括 WisdomTree（至 7 月 14 日） 、Kryptoin（至 7 月 27 日） 、Valkyrie（至 8 月 10 日） 和 VanEck（征求公众意见中） 。

通过比特币 ETF，一般投资者无需管理私钥，就可以在主流的证券交易所中 （间接） 参与比特币投资，费用低，透明度高，并且不用担心金融监管、税收等方面合规问题。比特币 ETF 走向大众投资的重要标志。正因为如此，美国 SEC 对比特币 ETF 采取了比较审慎的态度——这从美国 SEC 的相关申明中可以看出。

美国 SEC 的一些担心，对理解加密资产市场的下一步发展非常有帮助。

本文共分三部分：

• 第一部分是关于 ETF 的一般性介绍，作为理解比特币 ETF 的参照物；

• 第二部分讨论比特币 ETF 的两种主要设计方案和相关难点

• 第三部分梳理美国 SEC 批准比特币 ETF 面临的若干障碍。

ETF 是什么？

ETF 作为指数化投资工具，是国际金融危机后全球金融市场最为成功的金融创新产品。截至 2020 年底，全球挂牌交易的 ETF 达到 7527 只，资产总规模超过 7.9 万亿美元，其中股票 ETF 占比近 3/4，债券 ETF 占比 19%，商品 ETF 占比 3.4%。

美国不仅是 ETF 的发源地，也是全球最大的 ETF 市场，无论是产品数量和资产规模，美国市场都遥遥领先于其他市场。截至 2020 年底，美国 ETF 市场的资产规模为 5.49 万亿美元，占全球市场份额 69.5%。

美国 ETF 的设立依据是《 1940 年投资公司法案》，但 ETF 的运作机制有诸多与法案冲突的地方，比如实物申赎、仅允许授权参与商 （AP） 参与申赎、普通投资者只能参与交易等。因此，每个 ETF 的发行均需要向美国 SEC 单独申请豁免。

2019 年 9 月，美国证监会发布 ETF 新规 （Rule 6c-11） ，是自 ETF 诞生以来首次发布的系统性的针对 ETF 的规定。新规自 2019 年 11 月生效后 （过渡期 1 年） ，一般的 ETF 向美国 SEC 申报设立即可，无需再单独申请豁免令，从而大大简化了 ETF 创设流程。

ETF 有一级市场和二级市场之分。在一级市场上，授权参与商 （AP） 参与 ETF 份额的申购赎回。投资者在证券交易所买卖 ETF 份额，构成 ETF 二级市场。接下来会分别介绍 （图 1） 。 (责任编辑：admin)