面对新冠疫情造成的经济衰退，全球普遍通过大规模货币宽松进行应对，如此大量的货币超发是否会造成通胀高企呢？作为参考，我们不妨仔细回顾一下日本的情况，因为日本早在几十年前就开始了持续的货币宽松，但似乎并没有摆脱物价的长期低迷。那么货币超发为什么推不动通胀？超发的货币去了哪里？本篇专题试图对这些问题进行一些梳理和探讨。

1.货币持续宽松，却没能推升通胀

日本90年代地产经济泡沫破灭之后，为了应对经济衰退和通货紧缩，不断调低政策利率，在政策利率降至0后，陆续进行了量化宽松、购买风险资产、收益率曲线控制等几乎所有非常规货币政策。

但对物价的刺激作用却不明显，1999年9月政策利率到零之后，日本仍然有一半以上的月份CPI同比是小于0的。

按照传统的货币理论，过多的货币追逐过少的商品，就会造成通货膨胀，那么日本如此宽松的货币政策为什么没有推升通胀呢？最直接的原因就是超发的货币并没有流入商品领域。

如果比较日本居民工资以及物价走势我们会发现，日本通胀虽然很低，但是工资涨幅更低，甚至远远跑输了通胀。由于1999年之后，日本陆续开始了包括零利率在内的非常规货币政策，货币宽松程度显著加码，我们以1999年作为基期考察日本居民名义工资以及物价走势。可以看到，1999到2019年的20年间，日本CPI大约上涨了2%，但居民名义工资收入反而减少了11.3%。

由此可见，日本普通居民并没有成为货币超发的受益者，而这些人才是商品消费的主力军。名义收入的持续低迷，是通胀长期维持在低位的主要原因。

2.超发的货币都去哪儿了？

虽然日本央行持续投放货币，但是有很大一部分货币趴在银行的准备金账上，并没有流出金融体系。日本法定准备金率很低，但是商业银行的超额准备金很高。比如2019年时，虽然央行要求的平均准备金率只有0.79%，但准备金余额达到了346.2万亿日元，总准备金率大约27.2%。这说明流动性虽然很充裕，但大量的货币停留在金融体系内，并没有流出去。

而流出去的货币又有一部分被企业存了回来。在90年危机之后，日本企业进行了长期的去杠杆，同时也在不断囤积现金。到2019年底时，日本企业留存收益达到了479万亿日元，占企业总资产的27.9%，而这部分货币又被企业存回了金融体系。日本的企业不但不借钱，还大量存钱。 (责任编辑：admin)