目前处于亏损状态的比特币矿工已达 44.7% ，但与先前的熊市周期相比，目前的情况还不算特别严重。在 2015 年和 2018 年之前的熊市中，长期持有者持有、并处于亏损状态的比特币供应量比重分别为 35%、34.2%，目前这个数据是28.5%，而短期持有者持有、并处于亏损状态的比特币供应量比重仅分别为 3.2% 至 4.7%，目前这个数据是16.5%。

从这个数据看，本轮熊市持续的时间还不够。

另外，矿工往往会成为熊市后期最大的抛售压力来源，而5 月下旬以来，矿工已售出 7900 个比特币，但最近已将抛售幅度放缓至月均出售约 1350 个比特币，目前仍持有约 6.69 万颗比特币，除非比特币大幅反弹，否则市场可能继续面临进一步抛售的风险。

还有一点，在 2018 年至 2019 年的熊市中，矿商抛售的持续时间约为 4 个月，而当前的抛售周期，仅仅才有一个月。每轮熊市都伴随着2-3轮的hold投降浪潮，之前两轮熊市时hold首次投降底部往往也是整个熊市的第一次见底区间，然后整个熊市周期伴随第二次、第三次投降再次确认底部，且投降的低点往往离真正底部相差不大，而现在长期持有者第一次投降已经开始，所有……

因此，尽管市场看起来已具有熊市后期的许多特征，但仍需经历一个阵痛期、甚至面临进一步下行风险。

除此之外，我认为还有两个特别重要的观测点：

首先，宏观经济形势压力消化的转折点，我判断的时间点在2022年11月，美国的中期选举结束之后。

其次，币圈机构去杠杆的进程。7月6日，加密货币投资平台Voyager Digital申请破产，作为币圈知名的平台，会不会形成新一轮多米诺骨牌还需要观察。根据破产申请文件，除了三箭资本之外，目前Voyager Digital债务人可是不少。

所以，现在说CeFi暴雷潮结束还为时尚早，BABEL、Voyager Digital、BlockFi、Celsius …… 曾经的牛市赢家，至今都还在沼泽中挣扎。

最后，需要强调的是，底部特征出现不代表就一定是底部，更不代表不会大下跌，甚至是暴跌，底部是一个区域，而不是一个具体的价格水平。不管怎样，在我看来，加密行业这轮“乱纪元”，都不会轻易结束。

乱纪元的典型特征就是无处不在的黑天鹅，而堪堪逃出的生路，正是那些隐隐约约的光，这就是希望和信仰。