加密市场充满了巨大的波动性，同时也滋生了几乎所有人都无法预料的黑天鹅。加密市场的巨大波动性不仅影响其现货交易，还对加密货币借贷市场、稳定货币和DeFi的发展产生了深刻影响。作为加密市场的参与者，他们需要对加密市场的发展有深入的了解。这篇文章的作者是贾斯汀玛特(Justin Mart)，来自“蓝狐笔记”社区，由“SIEN”翻译。

　　借贷市场：利率驱动的背后

　　加密贷款市场表现强劲。在过去几年里，传统机构和加密的本地产品共提供了约130亿美元的贷款。

　　借贷市场支持参与者认识到：

　　*将加密货币借给他人并收取利息

　　*通过抵押品借入加密货币以支付利率费用

　　这些贷款市场要么通过中央中介机构提供，要么通过旨在确保避免资本损失的智能合约平台提供。在这一领域，公司的基本收入来源是净息差，它捕捉了息差。利差来自提供给借款人的利率和支付给借款人的利息之间的差额。

　　然而，贷款也有风险。借款人可能会违约，尤其是当潜在抵押品经历大幅波动时。在本文中，我们研究了黑天鹅贷款市场的表现。在进一步讨论之前，我们必须首先了解什么机制驱动利率变化及其与市场条件的关系。

　　为什么人们需要借钱

　　借款人抵押某种形式的抵押品，并出于以下原因借入加密货币或现金：

　　投机

　　投机包括做多或做空。卖空是借入加密资产并出售它们以换取现金。我们最常做的是借现金和购买加密资产。卖空和长期抛售都是投资者增加回报或对冲风险的重要机制，尤其是在高波动时期。

　　2.营运资本

　　支持业务发展或个人事务的流动资金。比特币是几家企业的重要营运资本，包括矿商、场外交易柜台、汇款、贸易公司等。他们需要获得大量的资本来促进他们的经营。此外，一般来说，贷款是免税的，因此保持了加密货币的风险敞口，而不会招致税收罚款。

　　3.衍生套利

　　衍生品套利需要更深入的理解。以比特币期货合约为例。这些合同达成了一项协议，在未来的某个时间点以特定价格买卖比特币。这些市场的定价反映了投资者的情绪。总的来说，BTC期货市场看涨，未来三个月比特币的买卖价格高于今天的现货价格。

　　现货价格和期货价格之间的差异代表了通过现金交易的套利机会。如果3个月的BTC期货价格高于今天现货价格的5%，聪明的投资者可以借入现金，购买今天的BTC，同时做空期货市场(3个月后锁定5%的溢价出售价格)，这可以有效地在未来3个月内获得20%的年收入。如果3个月内借入现金的利率低于年利率的20%(及其他附加费用)，则用户可以获得利率差。

　　加密市场的情绪通常很乐观。60%的硬币消费者的平均交易量是购买，杠杆多头交易者的借贷需求是净多头，期货曲线通常是看涨的。这种情绪推动了对现金贷款的需求，但当市场变得悲观时会发生什么？

　　首先，现金套利变成了加密套利。用户可以借入BTC而不是现金进行期货套利，然后立即在现货市场卖出，并签订多份期货合约。

　　当期货曲线变成熊市时，贷款市场转向加密贷款，现金贷款需求枯竭。

　　考虑到衍生品市场的交易量(通常每天超过50亿美元)，期货和现货价格之间有时存在巨大差异。衍生品套利通常是借款需求的重要来源。

　　什么驱动利率？为什么DeFi利率通常很高？

　　像任何市场一样，利率最终由供给和需求决定。然而，还有更深层的机制在起作用：

　　1.加密借贷市场接受加密货币作为抵押品

　　对于许多加密货币的机构和个人来说，他们最深的资金池是加密货币，这是唯一可行的抵押贷款方式。

　　2.使用加密货币作为抵押品通常有风险。

　　加密货币更不稳定，因此很难有合适的贷款风险模型。一方面，这限制了接受加密货币作为抵押品的公司数量(供应减少)。另一方面，他们也要求更高的利率来承担风险。

　　由于效率的提高，稳定的货币比现金更受欢迎。

　　将现金导入加密货币需要时间。许多借贷案例需要立即行动，因此他们只能从加密的本地解决方案中进行选择，这些方案准备部署稳定的硬币，这增加了对稳定硬币的需求。

　　贷款仍然是一个利基市场，难以使用。

　　只有那些深入参与的人知道如何访问诸如复合的DeFi服务，并考虑风险。未来会有变化。然而，今天供应仍然有限。

　　5.合同风险

　　DeFi平台是智能合同的集合，可能容易受到攻击。更大的风险需要更高的利率。

　　结合上述原因，这通常会导致更高的稳定货币和加密的借贷利率，尤其是在DeFi。

　　随着加密市场的发展，这些利率最终会随着时间的推移而下降。越来越多的贷款柜台将接受加密货币作为抵押品，对稳定货币的采用将会增加，加密货币与法定货币之间的转换将会更加有效，DeFi将成为主流，智能合同的风险将得到更好的保护。在此之前，我们可以享受更高的复合，达摩和戴德克斯稳定的货币贷款年化回报。

　　当市场崩溃时会发生什么，我们对未来会有什么期待？

　　目前的情况是，投机、营运资本和衍生品套利对稳定的货币贷款有很大的需求。然而，当市场情绪逆转时：

　　1.增加对加密货币的贷款

　　为了对冲风险(做空)

　　2.当风险增加时，借入更多现金。

　　即使你认为市场在长时间内上涨，巨大的波动也会很快抹去你的头寸。

　　3.期货曲线开始承压

　　稳定的货币需求转向加密的货币需求

　　复利的贷款利率显示了这种转变的程度。

　　随着市场情绪转为看涨，波动性下降，我们可以看到，对稳定货币借贷的需求开始上升，并可能达到之前的水平。这将是一个重要的发展。许多加密公司依靠非常稳定的年化收入来补贴增长。这些是新的加密银行，如达摩银行、亚麻银行和Multis银行。

　　总的来说，加密贷款在今天是一项重要业务，未来可能会继续增长。市场情绪指向需求偏好，但牛市和熊市的总体需求仍然很高。Coinbase寻求扩大借贷业务，增加借贷市场的流动性，以促进加密市场的成熟。

　　稳定的货币：动荡给它带来发展机遇

　　在进一步讨论之前，先简要回顾一下稳定货币在当今加密领域的使用情况：

　　1.用于交易和投机的合成美元

　　没有监管机构的批准，许多交易所无法提供真正的法定货币服务。然而，大量的交易和投机活动发生在法定货币和加密货币之间。稳定的货币为交易所的长尾提供了一个综合的法定货币指令簿。

　　2.解决

　　稳定的货币既有加密货币的优点(快速、全球和廉价的结算)，也有加密货币的缺点(价格波动)，并且越来越多地被用作商品和服务的结算。有趣的是，亚洲似乎很自然地在一些加密的邻近地区采用稳定的货币，而在采用稳定货币的过程中，铸币厂的商业也出现了强劲和新生的增长。

　　3.资本流通

　　稳定的货币是世界上一个开放的生态系统，这使得它成为资本流通和美元敞口的一个有吸引力的选择。面对COVID-19的不确定性，美国发布了2万亿美元的刺激计划(比特币市值的16倍)，将银行准备金率降至零，并将联邦利率降至历史最低水平。与此同时，金融市场正处于焦虑状态。投资者正在大量出售资产，以管理他们的杠杆头寸、对冲风险和寻求稳定。

　　稳定的货币市场发生了什么？

　　随着市场崩溃，我们看到了一些下游效应：

　　1.由于对证券的需求激增，稳定的货币溢价交易。

　　2.随着套利者挖出稳定的硬币，并以溢价出售以满足需求，稳定硬币的发行会增加。

　　3.为了管理头寸或抓住套利机会，投资者在交易所之间调整他们的持有量，导致连锁活动急剧增加。

　　稳定货币价格冲击的严重程度和持续时间与黄金存取效率直接相关。如果任何人都能简单地创造稳定的货币或赎回美元，那么任何影响都是短期的，因为套利者会迅速干预并维持价格稳定。

　　让我们看看系绳发生了什么。由于需求旺盛，3月12日USDT的交易溢价为美元。然而，套利导致其价格在几天内回到历史平均水平。

　　与此同时，戴的交易溢价更高。直到2020年4月6日，其交易溢价仍然存在。这是由Dai生态系统背后的一些深层机制直接造成的，包括未能保持其清算引擎的平稳运行，导致代币资本损失400万美元。(蓝狐笔记：请参考蓝狐笔记前已发表的文章《Maker“黑色星期四”复盘：深挖时间线剥离每一层》)

　　就市场价值而言，USDT已扩大其作为主要稳定货币的地位，这主要是由于其流动性最强的地位，尤其是在亚洲。

　　对许多人来说，这确实是一个奇怪的趋势，因为Tether看似可疑的历史、它与Bitfinex的密切关系、它对影子银行的明显使用以及它的部分准备金操作。业内人士有不同的意见，因为目前，系绳至少有70%的支持。然而，市场并不关心这种情况。系绳继续以1美元的价格交易，并继续扩大其领先优势。

　　对USDC来说，这些也是继续促进其采用的机会。尽管挑战系绳的流动性可能需要更长的时间，但它已经成功地赢得了其他领域的关注。特别是在USDC引导基金的帮助下，它与迪拜国际金融中心、新兴银行、汇款应用等合作。USDC是一种受监管、得到充分支持的稳定货币，资金来源稳定。

　　稳定的硬币将继续存在，并将每天被采用。此外，市场动荡是稳定货币增长的机会。

　　请注意，采用稳定货币并不意味着资本离开加密货币。相反，它代表着资本等待重新进入更大的加密市场，这是稳定货币的乐观信号。

　　迪拜：马克道清算引擎在市场崩溃中崩溃

　　MakerDAO是综合稳定货币戴背后的智能合约DeFi平台。

　　关于MakerDAO工作原理的一些背景知识。

　　MakerDAO用户将抵押品(主要是ETH)存入智能合同“保管库”，并根据抵押品的金额生成相应的Dai。如果按揭利率低于150%，保险库将面临违约风险。此时，任何人都可以发起网上交易来关闭金库并拍卖抵押品。这确保了戴有足够的资本支持，或者在最坏的情况下，它总是可以用1美元的加密货币赎回。

　　市场崩溃时发生了什么？

　　3月12日，ETH的价格下跌超过50%，这是自2018年以来首次短暂跌破100美元。因此：

　　MakerDAO的许多金库抵押不足。

　　*随着人们将资金转移到交易所或调整其未平仓头寸，以太网经历了严重拥堵(交易成本飙升至约2美元)。

　　这对MakerDAO有两个下游影响。通常，当保险库关闭且抵押品被拍卖时，会有许多投标人通常能够确保抵押品以公平的价格被拍卖。然而，价格的急剧下跌影响了参与拍卖的清算人：

　　*清算人关闭了许多“金库”，其中许多已经耗尽了Dai，无法迅速补充其资产负债表。

　　*许多清算人不准备支付高昂的交易成本，也不能让他们的拍卖交易被迅速挖掘出来

　　结果，只有三个投标人参加了投标。孤独的清算人出价1美元，几乎免费得到了联邦理工学院。

　　结果和恢复

　　最终结果是：一名清算人几乎免费获得了400万美元的ETH，而MakerDAO系统没有获得足够的资本来确保戴维持一个完全超额的抵押贷款。

　　幸运的是，MakerDAO已经制定了处理此类事故的计划，并增加了一个二次招标程序，要求生成并出售MKR代币来弥补这些坏账。

　　拍卖是最近举行的，范甘迪以市场价格赢得了大部分拍卖，这里充满了信心。这实际上意味着代币持有者已经承担了400万美元的稀释，但戴已经回到了完全超额抵押的状态。

　　太房地生态系统仍处于早期阶段，有大量活动部件。我们应该预料到巨大的市场波动会给下游带来冲击，并以惊人的方式对系统施加压力。在这种情况下，它将增加对MakerDAO的攻击的可能性。这是DeFi发展过程的一部分，在这个过程中进行了重大的压力测试。我们从失败中吸取教训，逐步改善整个生态系统。

　　加密领域不应该害怕戴，他深深植根于生态系统，是DeFi的关键组成部分。MakerDAO拍卖成功地将它从坏账中收回，并再次全部抵押出去。然而，这确实意味着DeFi的建设者应该仔细考虑如何最好地减轻他们的下游风险，并考虑巨大的市场波动背后的影响。