也就是说，随着币价下跌，DeFi系统的TVL相对表现还略强势，实际上在如此极端的行情和清算压力下，DeFi系统的抵押物、LP流动池等锁仓资产并没有大量流出，甚至可能出现了结构性回流。由此可见，DeFi生态具有一定的韧性。

　　从更微观的层面，MakerDAO平台在清算过程中的偿付率均是100%，即抵押品足够支付借款和罚金。以以太坊生态最重要的借贷平台MakerDAO为例，在5月12日至5月24日，其主要抵押资产ETH价格跌幅超过60%（4384美元跌至1728美元，其他币种跌幅甚至更大），但期间的集中清算并未出现系统坏账，偿付率是100%。这样高的偿付率主要得益于DeFi生态中的超额抵押机制。以借贷平台Compound为例，用户通过超额抵押ETH获得 Dai的贷款。如果在贷款期间 ETH的价格大幅下跌，使得用户的抵押率低于平台对于ETH 要求的抵押率 133%，如果没有补足抵押品就会触发清算机制，并且还需要缴纳罚金。也就是说，超额抵押机制确保了DeFi生态中不易出现坏账。

　　从净借款量数据来看，极端行情下借款率较为稳定，借贷需求并没有明显收缩。观察DeFi系统近三个月的净借款量，除了5月19日到23日这几天的快速下跌出现了大幅缩减以外，基本维持在一个恒定范围内。期间的大幅缩减主要是由于价格剧烈波动引起的短期集中清算，但后续快速回到了三个月内的平均范围说明DeFi生态中的借贷行为并没有因为集中清算和价格波动而停止。在极端行情下，借款的需求并没有收到明显的收缩。

　　观察DeFi系统近半年的历史存款和贷款数据说明DeFi生态的用户需求依旧强势。我们发现近半年的历史存款和贷款量经历了近期的剧烈下跌后再度回升，贷款量超过了4月及以前的最高值，维持在140亿美元左右。存款量基本和4月的最高值持平，维持在320亿美元左右。可见经历了集中清算和剧烈价格波动，DeFi生态中的用户并没有离场。

　　四、超额抵押的意义：DeFi市场的韧性变得更强

　　我们在《DeFi新金融（二）：超额抵押与资产映射》报告中指出：DeFi市场中最常见的运作方式是通过超额抵押（或者是足额抵押）将资产价值传递到代币上。这种模式从本质上来说就是通过系统平台抵押资产，从而使其平台具备实现信用传递的机制能力。穿透各类DeFi系统的本质，我们可以抽象如下的判断： (责任编辑：admin)