这是 SEC 首次针对 DeFi 项目采取的执法行动，也标志着 DeFi 不再是法外之地。当前，SEC 并没有专门针对 DeFi 和区块链项目的监管框架，但从 DeFi Money Market 一案中可以看到，SEC 监管 DeFi 很重要的依据仍旧是证券法，DeFi 协议是否通过发行未经注册的证券从中获利，成为一个重要的判罚标准。

　　2018 年，建立在以太坊上的首个去中心化交易所 EtherDelta 也曾被 SEC 调查。根据 SEC 的说法，EtherDelta 通过使用订单簿、显示订单的网站和智能合约，将加密货币的买卖双方聚集在一起，形成了一个市场。这些活动符合交易所的定义，因此 EtherDelta 需要向 SEC 注册或申请豁免。由于未经注册，EtherDelta 最终被处于 38.8 万美元的罚款。

　　以上述两个案例为参照，SEC 针对 Uniswap Labs 的调查可能会集中在其是否开展了未经注册的交易所活动，以及是否发行了未经注册的证券并从中获利。

　　根据 Adams 的解释，Uniswap 协议是去中心化的，由整个社区治理。这似乎是其与 EtherDelta 的一大区别，EtherDelta 虽然也是建立在以太坊上的去中心化协议，但当时协议的主要运营方仍是项目开发团队。此外，相比 EtherDelta 基金会获得交易手续费收入，Uniswap Labs 并不从 Uniswap 的手续费中获得盈利。这两点区别，是否会给出导致不同的调查结果还是得由 SEC 给出答案。

　　在证券属性方面，Uniswap 于去年 9 月以空投和流动性挖矿的方式发行了治理代币 UNI，其是否会被定义为证券，就成了调查中的关键。按照美国对证券产品定义的 Howey Test 的几个维度，如果持有者以未来盈利为预期，并且是通过一个普通企业的努力而达到产品的升值，那么该产品就应该被定义为证券。

　　UNI 代币分配情况

　　此前，Uniswap 的投资人 William Mougayar 曾表示，UNI 代币分发的创新之处在于它的分配对象是真正的用户，而非投机者，这样就使得监管很难对它下手。但有业内人士分析称，Uniswap 早期获得了投资方的支持，并将一部分代币分配给投资方，具备盈利预期。而且，在二级市场购买 UNI 的投资者，也有盈利预期。同时，Uniswap Labs 依然负责 Uniswap 的后续开发和版本升级，或可以认定有一个普通企业通过努力使代币升值。因此，UNI 有被定义为证券的风险。

　　当前，SEC 对 Uniswap Labs 的调查侧重点还不明朗。由于执法部门对 DeFi 研究的加深，监管标准不排除产生变化，具体的调查结果只能等待 SEC 后续公布。

　　可以肯定的是，Uniswap 作为市场最大的去中心化交易所，SEC 如何对其实施监管，将对后续的监管行动形成示范效应，也将给所有 DeFi 协议树立一个监管风向标。倘若连 Uniswap 都无法满足监管要求，其他 DeFi 协议也暴露于监管风险之中。 (责任编辑：admin)