第二，这个价格取决于整个市场条件。加密市场已经经历了几个投机周期，期间这些代币可以达到令人欣喜的估值，但也可以暴跌 90% 以上，并在那里停留很长一段时间。

　　第三，Defi 项目迫切需要流动性的时候，可能与特定项目的风险有关：例如，当一个项目由于漏洞或黑客攻击而经历了大型破产事件，并希望给用户补偿时，代币价格往往也很低迷——尤其如果持币者可能会发起股票稀释行动。

　　案例研究：黑色星期四暴露了 MakerDAO 的财库

　　持有不充足财库储备的风险是真实具体的，正如 MakerDAO 在 2020 年 3 月 12 日 (通常被称为“黑色星期四”) 亲身经历的市场崩溃那样。因为缺乏流动资产，MakerDAO 的信用体系面临崩溃的风险。虽然危机最后被化解了，却还是导致代币持有者遭受严重的价值损失。让我们看看事件是如何发展的：

　　从 2018 年 MakerDAO 上线到 2020 年 3 月，DAO 曾用净收益回购和烧毁 MKR 代币 (给代币持有者返还资本)，总共烧毁了 14,600 个MKR，成本超过 700 万 DAI。在此期间，MKR 代币价格平均在 500 美元左右。

　　然后黑色星期四来了，由于价格急剧下降和以太坊网络拥堵，Maker 未能即时清算水下 (underwater) 头寸，导致协议遭受 600 万美元的损失。在扣除了 MakerDAO 当时财库的里的 500,000 DAI 后，它不得不在市场上拍卖 MKR 代币来弥补剩余的 550 万损失。Maker最终以大约 275 美元的平均价格共售出 20,600 个 MKR。

　　直到 2020 年 12 月，Maker 的累积收益才通过回购将代币供应量减少到最初的 100 万 MKR，回购总成本超过 300 万 DAI (MKR 的平均价格回到大约 500 美元)。

　　网站 Makerburn 显示由黑色星期四引起的严重代币稀释情况

　　总结一下 Maker 的财务影响，黑色星期四带来的 600 万美元的信贷损失抹去了 3 年以来 1000 万美元的累积收益。如果 Maker 财库储备持有更多像 DAI 这样的稳定资产，这 400 万美元的额外损失是可以避免的，因为他们可以用这些资金来弥补无力偿还的贷款，而不需要以低价出售 MKR。或者换一种说法，通过持有更大型的财库，Maker 本来可以得到多达 400 万美元的额外价值积累。

　　尽管很难提前评估资金需求，但 Maker 在黑色星期四前持有的 50 万 DAI 几乎可以肯定是太少的。对于协议 的 1.4 亿未尝贷款，它仅占 0.35% 的资本缓冲，而大多数传统金融机构至少持有 3-4% 的风险资本。这还没算上运营开销和工资，如果这些费用都没有被非原生代币财库资产所覆盖，在市场低迷时可能会进一步被迫出售代币。

　　了解回购与股息

　　许多 Defi 项目天真地把它们的代币看作是一种财库资产，并可能在最坏情况下把它们卖掉，这种想法是由缺乏一个如何做得更好的框架而导致的。虽然运行一个协议有很多方法，但从业者可能可以从以下的准则中获益。 (责任编辑：admin)