引言

Greg Foss有35年的高收益债券管理经验，曾经是加拿大第一批开放高收益债券的管理经理。其好友上诉加拿大安省级法庭通过了第一支BTC现货基金。高收益债券又名垃圾债券，有从高到低的3A级到B级等不同评分。而高收益债券在加拿大的开放历史与比特币相似，从寥寥几家挂牌私人资产管理公司，再发展到加拿大银行开放高收益债券交易。

BTC是多国货币的CDS

如今，长期债务和信贷市场已经成为最大的金融资产。但如果把信贷市场比作狗，股权比作狗尾巴，股权价格的风吹草动会带动着信贷市场震荡。Greg指出忽略信贷市场的股权估值是非常愚蠢的。80年代的拉丁美洲债务危中如果不是因为布雷迪计划，加拿大最大的银行RBC的股权账面价值会瞬间蒸发。

Credit Default Swap称为信用违约掉期，保障其购买者以债券的Face Value出售给违约者以规避信用风险。若比特币的目标是硬资产和储存价值，那么比特币内在价值应该随着各个国家的货币CDS溢出负利差价而波动。

以信贷市场估值BTC

全球的金融资产总估值应该包括信贷市场，那么就是900万亿美金。其中信贷市场占据400万亿美金，300万亿美金是房地产，120万亿美金是股权市场，而剩余的是黄金、大宗货品等。其中主权债务或国债占据了信贷市场中的四分之一，也就是100万亿美金。

首先，Greg提出BTC的估值应该像计算Leverage Enterprise Value一样，债务是资产架构里重要的一部分，没有债务的估值也就没有信贷市场的市值。因此，虽然会有重复计算，带有杠杆房地产估值应当包括在全球金融资产总估值里。从以下是股权分析和EV分析和信贷分析的区别，可以很清晰的看出来忽略了信贷市场去做股权估值是非常愚昧的，而信贷市场操纵了整个市场。当发生尾部风险时(Tail Risk)，债券持有者会在清算时先拿到赔偿，最后才是股权持有者：

股权估值：市值 = 股价 x 发行股份

企业价值：包含DCF模型，现金流分析，债券持有者，EBITDA账面分析

信贷估值：非公众市场债务，违约率，信用评分

来源: Investopedia

美国作为信贷市场的龙头，占据了将近200万亿美金信贷市场。自2008年次贷危机打开了量化宽松的水闸到2020年因为新冠印发了10万亿美金的联邦债券，目前美国联邦债券规模(不包括市政或州政 府债券)已达30万亿美金，而无资抵押债券规模(包括联邦医疗保险及医疗补助计划等)已达162万亿美金。到这里，你现在应该明白为什么忽略信贷市场谈股权估值的研究员都是傻瓜了吧。 (责任编辑：admin)