UST的价格稳定机制不堪一击

LUNA/UST的流动性是共享的，UST本身也是LUNA市值背书的，因此LUNA可算作是Terra上的资产，UST则是负债。当LUNA市值大于UST时，资产价值大于债务价值，系统是安全的。然而UST的增发速度过快，积累了过多的风险，当下就陷入了债务价值超过资产价值约80亿的窘境。

UST价格支撑的问题主要有两点。第一，假设10美元买入LUNA，随后涨到20美元，在升值过程中因为是小样本定价，不用完全换手，因此需要的资金不到10美元，但却能铸造20 UST。系统中的资产新增了不到20美元，却多了20美元债务。在LUNA的上涨周期中，此类不足额铸造的债务会被逐渐累积，等到下跌周期中集中释放出来。

第二，铸造UST相当于把LUNA出售给系统，但在出售LUNA的过程中，由于LUNA的价格还未下跌，UST通过预言机按照LUNA市场价格铸造，所以铸造出来的债务实际上是大于资产价值的。理论上，系统应该留有一定的安全边际，在铸造UST的过程中，通过消耗更多的LUNA，对冲售后LUNA下跌的价格，并推高LUNA的市值，保证资产价值始终大于债务。UST过快的增发速度与喂价机制共同积累了风险，导致死亡螺旋的爆发。

Terra可能也意识到了其价格支撑机制的弊端，进而引入了外汇储备。作为算法稳定币，中心化稳定币理论上来讲不可能是Terra的选择，所以LFG大举购入了15亿美元的BTC作为资产背书，本质上是想把UST跟BTC绑在同一架战车上，试图扩大系统能够共享的流动性。

但还未等到与BTC建立新的背书机制，UST就惨遭脱锚。现在看来，当初Terra引入BTC的举动更像个风险警示。目前，LFG已清仓了所有的BTC进行护盘，但相比UST与LUNA间市值之差仍是杯水车薪。

LUNA—UST的终局

从UST当前的局面来看，算稳的最大风险就是用户信心。一旦用户对算稳失去信心，恐慌情绪会迅速蔓延，进而持续抛售稳定币，引发死亡螺旋。

用户失去信心的缘由在于算稳背后的抵押品不足，当市场发生剧烈波动时，极易引发大规模的清算或赎回。巨量的卖盘将给币价带来难以承受的打击。UST通过燃烧LUNA铸造，从根本上而言，LUNA是UST的抵押品。相比之下，Dai的抵押品是ETH，ETH是市场内共识最高的资产之一，且设置了极高的抵押率，即便大规模清算也能保证币价的稳定性。另一个知名算稳Frax，其本身也有高抵押率的USDC，虽然USDC被诟病中心化，但USDC是市场上最透明的稳定币。当市场发生剧烈波动时，LUNA无法像ETH、USDC等起到维持用户信心的作用，因此导致了如今的局面。 (责任编辑：admin)