为了给这个分析打下基础，我们首先要从 Miner 的角度量化市场的盈利能力。Puell Multiple 是比特币的每日发行价值（以美元计）与该价值的365天移动平均值的比率。

评估 Puell Multiple 的整个历史，上面概述的两个阶段的熊市也很明显。在熊市的早期阶段，Puell Multiple 通常落入0.6至1.0的范围，表明当前收入比去年平均低40%。随后，在长期熊市的后期阶段，往往会发生市场抛售事件，Puell Multiple 骤降到0.5以下的区域。

这个指标目前位于0.66，处于进入市场抛售范围的边缘。考虑到这一指标与价格之间的高度相关性，价格下跌 -10% 或更多的迹象表明 Miner 收入面临沉重压力。

比特币:Puell多重(7DMA)

鉴于2021年11月以来 USD 收入普遍下降，我们可以观察到 Miner 的余额下降，出现了额外支出。Miner 净头寸变化指标目前显示，Miner 余额每月累计减少5000至8000BTC。

比特币:Miner净头寸变化

下图标志着 Miner 的行为发生了明显的变化，因为他们的余额在 ATH 的第一次下跌期间出现了大约12000 BTC 的净积累。这是为了应对因 LUNA 基金会出售超过8万个 BTC 以试图维持 UST 挂钩而导致的市场崩溃，Miners 自那以后售出了1万个 BTC，增加了市场的销售压力。

比特币:在Miner钱包中的余额

时间上的分歧

一个值得讨论的分歧是网络难度的持续攀升，自 ATH 以来，尽管 Miner 总收入的经济激励下降了56.7%，但难度却上升了132%。这种难度的大幅跳跃表明现有的 Miner 已经扩大了他们的规模，而新的 Miner 在收入大量减少的情况下仍然加入了网络。因此，最近在 Mining 硬件和设施上的资本支出很可能会给 Miner 的资产负债表增加持续的压力。

比特币:Miner的难度vs收益

摘要和结论

基于Mayer Multiple和Realized Price，市场现在已经将比特币价格推到了低于比特币交易日水平的15%。

网络未实现损失正徘徊在晚期熊市的过渡区，然而这还不是市场完全抛售的信号。随着价格处于2021-22年周期的低点，自2021年1月1日以来的所有买家现在都处于水下(亏损状态)。

长期持有者目前承担了大部分（62%）未实现的损失，这表明在整个熊市中，比特币的所有权已经发生了逐步但有效的变化。 (责任编辑：admin)