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原文标题：《【专栏】解读美国地方法院批准 SEC 对 Telegram 的初步禁令》 撰文：区块链研究中心 纽约州南区地方法院法官 P. Kevin Castel 在 2020 年 3 月 24 日星期二批准了美国证券交易委员会（SEC）的一项初步禁令，该禁令禁止 Telegram 公司将其通过首次代币发行（ICO）筹集的价值 17 亿美元的 Gram 代币分发给投资者。法官 P. Kevin Castel 裁定，Telegram 公司所计划的 Gram 代币的分发构成了 1933 年《证券法》规定的证券发行，因此不应给予豁免。法官认为，SEC 提出了有力的论证，即向这些私人投资者销售 Gram 代币是 「将这些 Gram 代币销往二级公开市场的更大计划中的一部分」 。 Telegram 公司随后向美国第二巡回上诉法院提起中间上诉申请（美国第二巡回上诉法院在康涅狄格州、纽约州和佛蒙特州的六个地区行使联邦管辖权，审理来自管辖地区的地方法院的上诉）。 此次禁令的听证会背景：临时限制令 自从 SEC 在 2019 年 10 月 11 日获批临时限制令以来，Telegram 的 Gram 代币分发一直处于暂停状态。2019 年 10 月 21 日，双方同意对 Gram 代币分发的临时限制令在 2020 年 2 月 19 日举行听证会后到期。但在二月份的听证会上，法官 P. Kevin Castel 听取了有关初步禁令的论证，并决定临时限制令将保留直到做出裁决。 法官 P. Kevin Castel 写道： 「法院认为，证券交易委员会在很大程度上可能成功证明了有争议的合同和非正式协议的内容，其中包括向 175 名购买者以 17 亿美元的价格交易 29 亿个 Gram 代币的销售行为，是将这些 Gram 代币分发进入二级公开市场的更大计划的一部分，该计划也得到 Telegram 公司持续性支持。」 禁令依据：Howey 测试侧重于经济实质 在法院的命令中，法官 P. Kevin Castel 写道： 「最初的 175 名购买者基于 Telegram 公司的努力抱有对利润的合理期望，因为这些购买者期望在项目上市后短时间内从 Gram 代币的转售中获得巨大收益。」 「在 Howey 测试中，以 Gram 代币为中心的一系列合同和非正式协议属于 1933 年《证券法》所指的证券。」 Howey 测试源于 1946 年美国最高法院的一宗案件，该案将《证券法》中的 「投资合同」 一词的解释扩展为一种协议，即一个人通过协议向一家共同企业投资时期望在他人的努力下获得利润。 法官 P. Kevin Castel 在 2 月的听证会上说，Howey 测试作为监管机构评估是否构成证券的方式，「是一种灵活的测试。它侧重于经济实质，而不是标签。」 法官 P. Kevin Castel 写道：「法院认为，本案的经济实质是，《Gram 代币购买协议》和通过首批购买者在 TON 区块链上向公众分发 Gram 代币的预期活动是单一计划的一部分。」 法院与 Telegram 公司之间的六次观点交锋 交锋一：是否将购买协议与代币交付协议分开看待，Gram 代币是否只属于一组交易过程中的商品，而不是证券 Telegram 公司认为：在本案中存在两组不同的交易过程，其中一组交易受《证券法》约束，另一组则不受约束。第一组交易是向首批购买者发行和出售《Gram 代币购买协议》规定的「Gram 代币的权益」。Telegram 承认第一组交易中的首批购买者「Gram 代币权益」是证券，但可根据 Regulation D 豁免注册。第二组不同的交易是通过 TON 区块链的推出向首批购买者交付新创建的 Gram 代币。Telegram 强调，Gram 代币一经推出就具有「实用性消费用途」（即可以储存或转移价值），因此 Gram 代币是一种商品，而不受《证券法》约束。即是说，在没有合同锁定期的情况下，第二轮购买者在受到 Gram 代币后就可以作为货币购买 TON 区块链上的商品或服务，或者通过抵押 Gram 代币成为验证节点。即使法院认定 2018 年销售的 Gram 代币是证券，也依然受 506 （C）规则豁免，此项豁免将一直持续到 TON 区块链启动为止，届时 Gram 代币将成为证券法未涵盖的商品。 法院回应：Telegram 公司行为的经济实质是，Telegram 公司与首批购买者达成合同和非正式协议，首批购买者提供前期资金以获得未来交付的折价资产 Gram 代币。当第一轮购买者的禁售期到期后，首批购买者将收到的 Gram 代币转售到二级公开市场，以期望获得收益。合格的首批购买者知道并期望，只有在 Telegram 及其创始人的声誉、技能和参与保持的情况下，包括通过首批购买者将 Gram 代币销往二级市场，首批购买者才能获利。所以， (责任编辑：admin1) |