市场过热，杠杆过高

当市场情绪走高，人们被 FOMO 情绪驱动时，有许多投资者都会忽视杠杆风险的控制。普通囤现货的交易者开始借币杠杆买入，合约交易者开始提高杠杆倍数放大收益，套利交易者开始使用杠杆进行套利，这使得市场中的资金短缺，利率上涨，基差变大，资金费率飙升，此时也就离市场崩盘不远了。

杠杆是如何将合理回调无限放大为暴跌悲剧的：

通常上涨后的回调是十分正常的现象，这可能是由于获利资金的离场、市场因某利空消息所产生的震荡（政策利空）等等。正常情况下，小幅度的回调不会对整体市场产生过大影响，但在杠杆高的市场中这将可能触发恶性循环的暴跌悲剧。由于杠杆过高，下跌所带来的影响被成倍放大，高杠杆仓位会率先抛售资产以保全抵押物不被清算。高杠杆投资者的抛售导致资产价格再度下降，从而影响杠杆较低的投资者，最终导致市场恐慌、引起死亡螺旋。

回看 312

312 暴跌无疑给许多人留下了惨痛的回忆。若将 2020 年整年的比特币价格、拆借利率和永续合约资金费率走势放入一张图中，我们可以清晰地看到：

资料来源：贝宝金融（拆借利率），CoinMarketCap（比特币价格），币安（永续合约资金费率）

在 312 大跌之前过高的利率和非正常的资金费率及期现基差已经给人们进行了预警。据知情人士透露，2 月份单日最高借出金额为 1500 万 USDT，单周突破 5000 万 USDT。2 月份时季度合约溢价年化达到 50% 以上。所以即使像上文所有，以年化 36% 的利率借出并进行套利仍能获得 14% 的套利收益。除此之外，2 月份中比特币占比（Dominance）是不断下降的，也就是说比特币在 2 月份到达 10500 美元水平是市场场内杠杆推波助澜的作用。3 月初正巧 OPEC 谈判失败导致原油下跌，虽然当时全球疫情尚未彻底爆发、并未引起过度恐慌，但原油的暴跌连带美股个股崩盘，拉低了美股指数，而比特币也跟随美股逐步下跌。

3 月 8 日比特币从 9000 美元下跌至 8000 美元并未引起恐慌，并获得了支撑。但从 Bitfinex 交易所数据已能出现端倪，24 小时净卖出量达到 4 万枚比特币，远超日常交易量数据。震荡两天后的进一步下大概率是因其他大机构开始清仓，现货的价格下跌引发了高杠杆期货市场的减仓加爆仓的连环踩踏事件。3 月 12 月下午 6 时，比特币一分钟内下跌 5%，第一波踩踏将价格打压至 6500 美元，随后快速跌至 6000 美元，随后的快速下跌引发流动性缺失最终导致市场定价失效，比特币最低时达到 3300 美金。

正如上文所分析，机构间拆借利率率先到达峰值成为了第一先行指标，大约一周后衍生品市场发生反应，永续合约资金费率达到峰值。反观整个 312，在疫情引发的市场负面情绪影响下，原油率先崩盘，随后美股连续熔断，加密市场一触即溃，高杠杆所引发的抛售将比特币价格从 8000 美元带向 4000 美元谷底。 (责任编辑：admin)