机构的加入和衍生品的完善会使比特币的价格更加稳健，同时令市场变得更加高效。

　　原文标题：《传统金融机构入场：比特币走向主流资产之路》

　　撰文：Jocy & Bohan

　　比特币与传统投资资产的弱相关性和其高收益使得其成为了加密货币二级市场绝对的明星，市值在近年来也不断增加。二级市场的活跃使得产业外因素对比特币价格的影响不断加大。

　　我们认为机构的加入和衍生品的完善会使比特币的价格更加稳健，同时令市场变得更加高效。因此，在未来，机构将会是比特币成为主流资产之路上的新主导者。

　　比特币成为加密货币二级市场最受欢迎的投资标的

　　矿工作为产业内的因素在先前一直是比特币价格的主导者，但随着比特币的市值不断增大，加密货币二级市场变得越来越活跃。随着个人和机构投资者的涌入，我们看到比特币的价格受到外在因素的影响越来越多。

　　比特币在加密货币二级市场受欢迎原因之一就是其与传统市场的弱相关性。下图展示了从比特币诞生到 2012 年 4 月 1 日期间比特币与对一篮子全球资产的相关性分析。

　　Source: Coin Metrics' State of the Network

　　我们看到比特币在疫情之前与宏观市场整体呈现弱相关性，但比特币与宏观市场在疫情之后呈现了前所未有的相关性。2020 年 3 月的黑天鹅事件，比特币与标普 500 指数之间的 Pearson 相关性飙升至历史新高 0.32， 先前的历史高点均低于 0.2。这表明加密资产与传统市场的交织越来越紧密，并且对外部事件的反应比以往任何时候都多。

　　疫情导致的流动性危机下所有资产均出现下跌

　　Source：IOSG Ventures，Yahoo Finance

　　我们看到在今年 3 月的黑天鹅事件中，所有资产都出现了下跌趋势，这主要是严重的市场流动性问题。美元当前的流动性出现了紧缺的迹象。当前美国债务率高达 254%，其中企业部门债务率为 75%，受到疫情的影响，企业未来的现金流将会受到一定程度的打击，债务偿还压力随之加大。

　　比特币价格的影响因子

　　当挖矿奖励、地缘政治事件、法规变动这些影响因子变动时，比特币的价格将随之出现变动，这些是比特币价格影响中非常敏感的影响因子。市值大小、市场结构等因素对比特币长期价格稳定尽管十分重要，由于这些因素是长期的发展方向，所以这些领域细微变化不会引发比特币价格立刻的波动。

　　比特币值钱吗

　　货币 VS 投资 / 投机资产

　　在《Bitcoin: Medium of exchange or speculative assets?》的报告中 Baur Drik G 和 Hong KiHoon 对比特币用户的特性进行分析发现：多笔双向小额交易（发送 & 接受且交易金额小于 2000 美金）的用户占比均为个位数，可以看出大多数的用户持有比特币均为投资或者是投机的目的而非作为日常交易媒介。比特币的波动性比传统金融市场大，因此比特币市场的高风险和投机性就不足为奇。另一个关于比特币是投资还是投机的研究中 Baek C 和 Elbeck 表示：只有比特币内部的每日高价和低价之间的价差才具有统计意义。所有外部经济因素似乎均未对比特币市场回报产生任何重大影响。这意味着比特币市场的回报大部分是由市场参与者内部驱动的。

　　综上所述，比特币目前仍然处于生命周期入门阶段，一旦大众接受比特币，那么外部因素对比特币的影响将会加大。比特币是投资资产还是投机资产取决于投资者的风险偏好。

　　IOSG 比特币价值的看法

　　大多投资者均以持有比特币为目的，所以它目前还不是一个交易媒介。我们认为比特币是具有非量化的社会价值的，比特币的发行和产出与传统货币相比虽然有着很大差异，但由于比特币全球的流动性和市场进入的自由度等因素，使得比特币可以在未来结构完善和成熟后成为价值储存和传输的工具。

　　比特币由挖矿获得，矿工的生产成本也为比特币的估值提供了很好的数学模型。理论来说，比特币的内在价值应为矿工挖矿的成本。

　　来自慕尼黑大学的 Jamal 等学者研究了例如黄金价格，搜索热度等 18 种独立的外部经济因素对比特币价格的影响，其线性回归模型的 R2 只有 0.46 （即上述因素只能解释 46% 的比特币价格变动）。在比特币的高价格浮动面前，研究事物关联性的传统线性回归方法也无法很好的解释比特币价格变动原因。

　　对于认为比特币市场热度的变动可能对价格产生影响的观点，我们认为：这种分析方法很大程度上还是十分牵强，因为成熟的投资者不会在重复的 google 上搜索 Bitcoin 一词，这种搜索更像是人们第一次使用它时才会频繁搜索的。

　　因此，比特币的实际理论内在价值 (最低价值) 为矿工生产成本，而实际价值会受到由其参与者的风险偏好、交易日的供给需求关系、市场热度等因素的影响。

　　传统金融机构入金使比特币价格更稳健

　　华尔街对加密市场的投入会成为比特币增量的一个入口。根据 Bitwise 和 ETF Trends 的调查显示，76% 的美国注册财务顾问在 2019 年收到了客户关于将比特币加入投资组合咨询，9% 注册的独立投资顾问已经在客户的投资组合中加入了部分数字资产，总体来说这个比例在约为 6%。54% 的财务顾问认为比特币最吸引他们投资比特币的因素还是与传统资产的整体弱相关性，研究发现一部分财务顾问会将原本投资在商品领域的资金拿出来投资比特币，这一个方面也显示出了比特币作为电子黄金的属性。

　　吸引财务顾问投资比特币的主要因素还包括：高回报和客户主动要求。此调查也显示阻止传统金融行业投资者进入区块链的主要原因包括：

　　53% 监管原因

　　43% 波动性太大

　　41% 不知道该如何对加密货币估值

　　34% 保管因素

　　31% 缺少理解

　　通过此数据我们可以看到传统金融市场对投资比特币是十分渴望的，监管的因素成为他们停滞不前的最大原因。

　　目前我们已经看到一些解决办法：

　　a. 合规的交易所如 Bakkt 在合规路上迈出了重大的一步。华尔街的进入真正地完善了合规金融的产业链，以 ICE 的 Bakkt 项目为例，Bakkt 提供了一个合规的期货交易所，但是要让大的机构和投资者进入市场，需要的是一个整体合规的金融服务链。我们可以看到，Bakkt 计划自己托管比特币，通过 ICE Futures U.S.（期货交易所）进行交易，并在 ICE Clear U.S.（清算所）上进行清算。自 2018 年以来，金融巨头洲际交易所（ICE）、富达、芝加哥商品交易所、芝加哥期权交易所（CBOE）、道明 Ameritrade、纳斯达克、摩根大通、高盛和道富都将资金投入了与加密货币相关的企业。他们的活动范围包括托管、交易柜台、金融服务、衍生品平台和投资产品。这些机构的加入，使得我们拥有一个整体合规的金融服务链成为可能。

　　b. 机构的加入使得市场更加平稳 – 解决波动性的问题。机构的加入可以减少比特币的价格波动，使市场更加的平稳。目前比特币市值约为 117.81 亿美元，PayPal 是与比特币市值相似的公司，目前市值为 131 亿美元，但我们看到其股票 86.41% 都是由机构持有，其中前两大股东都是基金公司， Vanguard 持股 7.96%， BlackRock 持股 6.32%。而比特币目前的机构投资者都是通过 Grayscale 来买入比特币，目前 Grayscale 持仓仅占比特币所有量的 1.7%。比特币市场目前依然以散户为主，散户的投资更加感性并受市场热度等主观因素更多，从而使市场出现较多泡沫。理性的机构投资者加入减少了市场泡沫从而使市场更加的稳定。以股票市场为例，港股的个人投资者只占 7.6%，而国内 A 股的散户投资者达到 53%，而上证指数波动率的衡量指标（标准差 / 平均值）为 28%，恒生指数为 13%。 (责任编辑：admin1)