此外，这种用现货交割的比特币期货也使得比特币成为支付工具成为了可能。现货交割的比特币期货为投资者提供了一种简单的套期保值方法来减少比特币高波动性的影响。

　　现货交割的期货也为借贷注入了活力。Genesis Trading、 Nexus、Salt、Unchained Capital 这些公司也专注于做借贷。由于超额抵押的要求，借款人无需做信贷调查，而期货的完善可以增大借贷的市场。这是因为期货展示了另外一种借贷的方式，一个对外收取比特币作为抵押并借出 USDT 的贷方可以在现货市场销售比特币获取 USDT 然后通过杠杆购买 BTC/USDT 的期货 , 这便大大地减少了该贷款人对其他贷款人的依赖，因为他们可以通过集中清算的期货市场进行操作。同理，以美元或 USDT 作抵押的贷款人也可以通过相反操作贷出加密货币。

　　我们认为衍生品将会是机构进入比特币领域的重要窗口之一，全球衍生品市场规模巨大，估计超过 500 万亿美元，与之相比，目前的加密货币市场还很小，目前日交易额在 50 亿美金到 100 亿美金之间。

　　因此比特币在衍生品市场和机构投资者入驻方面还有很大的开发空间，从机构的角度来看，如果想要在更广泛的全球货币市场上被接纳，衍生品市场是不可或缺的。如果使用得当，它们实际上是提供了一种对冲交易和管理风险的方法。如果没有这些衍生品工具，许多机构交易员甚至不会考虑进入这一领域。

　　此外，目前比特币的波动和传统资产相比较大，这也是衍生品进入的好时机，因为在杠杆交易中一定程度的波动是一个积极的因素。比特币衍生品的一个优势是通过杠杆作用可以使用少量资本撬动交易，同时能够预测和管控未来市场风险和投机市场的价格波动。衍生品给投资者提供了更多的金融工具，让他们执行自己认为对的投资策略，更多的投资工具从宏观来看会在市场出现噪音的时候会更快的使市场恢复平衡，平衡的市场可以显示从比特币的真正价值，为投资者对比特币估值提供了帮助，同时减少由市场不高效造成的价格浮动。

　　总的来说，华尔街对加密货币的介入是将比特币带入主流应用的重要一步，这些传统的金融机构会为比特币的市场带来更多的金融产品，完善比特币的金融系统。在完善的金融系统下，会有更多的机构投资者愿意加入到比特币的游戏中来，比特币的投资者也可以通过衍生品执行更多的投资策略，这些都会使得比特币的市场更加的丰富和高效，完善高效的市场和增加的市值有助于减少价格波动，为比特币进入更大的市场奠定基础。

　　比特币依然需要技术创新

　　在 3 月的黑天鹅事件中比特币的性能问题凸显。对于侧链，分片及其他 Layer 2 方面的研究和开发依然需要更多实质性的进展来减少交易量大时的拥堵，使得市场可以更高效地运作。此外，为机构入金提供的基础设施也是一个很好的投资领域，这些基础设施包括一些交易工具。2012 年-14 年间比特币的生态的开发均由比特币基金会一家来支持的。我们现在我们看到 Lighting Lab 与 Blockstream 目前支持了最多的比特币开源项目。

　　由不同机构支持的比特币开源项目数量 (Source: BitMEX)

　　Blockstrams 支持了 8 位开源项目的开发者。Lightning Labs 则至少有 8 位开发人员在使用开源 Lightning 软件。 对比特币核心项目开发者的支持来源则更加的多元化，我们可以看到历来在 GitHub 贡献最多的 33 位贡献者大多为独立的开发人员。与此同时还有许多其他匿名贡献者也无法轻易跟踪。而 Chaincode Labs 是比特币开发中最多产的财务支持者。

　　目前按注资次数排名前 33 位比特币核心出资者– 开发者的数量，Source: BitMEX

　　目前比特币的发展一直在解决比特币的可扩展性上，闪电实验室和 Blockstream 都在不断努力扩展侧链和 Layer 2 的解决方案以遏制主网络的拥塞，这也使得他们成为了比特币开源项目的最大贡献者。未来多元化的开发可以让比特币的生态更加健康、稳定和成熟。在未来，社区的核心贡献者应该为进入该领域的新开发者提供资金和培训，并保证开发者可以有效协作从而在未来可以独立地获取资金来源以保证融资的可持续性。

　　比特币未来的价格走势

　　受疫情影响，从今年二月至今，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行、澳洲央行、加拿大央行和中国人民银行持续的量化宽松政策已经向市场投放了3.9 万亿美元的资金，央行仅在前 3 个月放水的金额已经达到 2019 年全球 GDP 的 4.5%。

　　Source: Market Outlook – Macro perspective by Paul Jones & Lorenzo Giorgianni

　　由于大量的印钞，央行的资产大幅上涨，二月以来美联储的总资产上涨了 60%，目前的总资产是去年年底的两倍，加拿大央行的资产达到了去年年底的三倍，澳洲央行的总资产上涨了 43%。中国人民银行在 2019 年后半年的货币发行量大约维持在每月 8 万亿人民币，而在 2020 年的前两个月的平均发行量接近 10 万亿人民币，上涨 25%。央行资产负债表快速扩张的对立面是货币总量的急剧增加，根据美联储的最新数据，美国的 M2 在去年的基础上上涨了 18%，根据目前的情况来看 M2 到年底年化的增长可能在 20%-40% 之间。上次 M2 像这样的大幅度增加还是在二战期间，当时 M2 的年增长达到了 27%。

　　Source: Market Outlook – Macro perspective by Paul Jones & Lorenzo Giorgianni

　　除了增发事件本身，在什么情况下增发也对增发是否会造成通货膨胀十分重要。以日本为例，日本在历史上是最先出现通货紧缩的国家之一，我们看到日本通过货币政策并没有有效地控制住企业和个人的赤字。因此赤字的数量级和政府印钞增发两个变量会共同影响未来的通货膨胀率，在大的金融危机下政府的量化宽松也未必可以导致通货膨胀的发生。

　　与此同时，我们注意到，疫情的恢复和全球金融危机的恢复是截然不同的。这类不同可以通过货币乘数（Money Multiplier）来解释，货币乘数描述了货币供给扩张的倍数，它是指货币供给量对基础货币的倍数关系，简单地说，货币乘数是一单位准备金所产生的货币量。在货币供给过程中，央行初始货币的供应量与社会货币最终形成量之间存在着数倍扩张（或收缩）的效果，即所谓的乘数效应。

　　他的计算公式为：M2/Money base

　　Money base 为商业银行总准备金和流通现金

　　由法定准备金率（央行决定），超额准备金率（银行保有的超出部分）+现金比率+定期 / 活期存款比率决定

　　M2 为流动货币+活期存款+其他各类银行存款。

　　银行在全球金融危机下流动性的偏好发生了巨大的变化，央行对准备金率的调整也会导致银行流动性的变动，因此虽然在金融危机下央行注入了大量的资金，但是其实只有一小部分的钱是真正在银行系统中重新被借出的，在这种情况下市场上的货币供给从未上涨超过 10%，因此衡量初始货币供应量和社会货币的乘数自然也不会发生任何实质的上升（央行发行的钱并没有流动到市场上，而是被银行的流动性需求稀释了）。

　　Source：IOSG Ventures, St. Louis Fed

　　近期由于疫情原因银行对于借贷申请变的更加谨慎，货币乘数开始发生下降，但是疫情和其他的金融危机不同： 整体来看，M2 和 CPI 或者说通货膨胀呈现正相关关系，由于 2008 年金融危机主要影响金融行业，次贷危机导致银行保证金储备增加，因此货币基数（Money base） 增长使得政府在 08 年增发的资金并未流入社会，未导致物价的上涨和通货的发生。今年的疫情与之前的金融危机不同，由于疫情的社会管控措施，零售业等消费行业目前处于停工停产状态，因此央行的货币增发并未立刻显现到 CPI 变动当中（甚至由停工停产导致 CPI 的下降），但是由于央行在此次疫情的增发是将资金直接汇入社会并降低了银行的保证金要求，因此我们认为此次增发会增大货币乘数，意味着增发的资金会最终流向消费，导致 CPI 上升和通货膨胀的发生。更利好的是，目前美国央行停止对法定准备金的要求使得增发的资金更加容易流入社会。

　　通货膨胀会发生吗？

　　我们最终考虑，央行会不会在疫情结束后提高利率将先前发行出去的资金吸收回来呢？我们认为可能性不大。美国现在是全球经济主导国家，也是疫情最严重的国家。目前美联储的货币政策核心是竭尽全力完成在疫情期间的通货目标（大量增发），因此在疫情恢复后想要稀释回这些资金需要对利率有一个较大的提升才可以做到，目前美国各行各业高杠杆的情况下大幅提高利率是不现实的。此外，目前的政治因素也使得美联储的独立性受到了很大的影响。

　　大量直接对企业和民众的增发、高杠杆的经济形势使得未来通货膨胀成为现实的可能性大大增加。

　　Source：IOSG Ventures, St. Louis Fed

　　与此同时，如果我们观察美国的居民消费和存款情况，我们可以看到，美国居民的消费呈持续上涨趋势，直到 2020 年的 3 月发生了明显下跌，与此同时，我们看到央行的增发导致民众的存款在不断上升并达到历史峰值。消费的下跌解释了 CPI 短暂下降的原因，而存款的上升则再次证明了未来消费和投资的潜力，这是对未来通货膨胀一个强有力的指示信号。以目前商业零售业的寒冬来看，我们认为美国民众在近期可能不会迅速的选择消费，而是会选择投资收益更好的资产。

　　比特币的潜力

　　随着疫情的发生我们可以看到货币数字化的趋势，美国以美元背书的 Libra, 中国央行推出的 DCEP 都将会使电子货币钱包成为人人使用的工具，由于这些数字货币由主权资产背书的性质使得他们不是价值储存的手段。但是这类数字货币的普及会使人们更好的理解加密货币，为比特币当前 6000 万用户带来量级的增长。

　　Sources: IOSG Ventures, Glassnode studio

　　比特币交易所的交易流量图显示，疫情以来的 2020 年 Q1 直接用法币进场购买比特币的资金开始出现了较大幅度的增长，再次证明了比特币在疫情阶段是一个好的投资产品并受到了投资者的欢迎。

　　目前比特币所处的位置就像 1976 年黄金刚刚被大众接受成为避险资产并推出期货产品时黄金所处的位置，如果我们将它与比特币的近期的价格走势类比，会发现一个较高的相似度。

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