期权的发展历史非常之长，是市场、理论、交易者和监管共同作用的结果。对应到 crypto 的期权，我们发现理论是基本不变的，市场需求是存在的，交易者不太成熟，监管持很负面态度，符合早期也就是 1973 年以前股票期权市场的特征。衍生品发展的早期一般都具有较重的投机味道，直到投资者开始成熟，工具属性才慢慢复现，对于机构和个人，期权的意义也明显不同。所以发展 crypto 期权市场的定位是需要值得思考的。

　　为什么此时看好永续衍生品：

• 　　性能提升：Layer 2 上线是似乎解决了性能问题，更重要的是，给了衍生品 launch 新 V 的契机。在基础链的 AMM 模式开始向订单薄过度。随着 Uniswap V3 的出现，订单薄这个之前被遗忘的方案重新回来了，AMM 会和订单薄一起

• 　　玩法多样：永续是一个很好的方向，Crypto 散户多的特点，到期衍生品很多人操作不习惯。永续衍生品已被市场证明可以组合成有趣的收益产品。

• 　　期权热度上升：期权的热度在上升，期权很适合专业做市商的出现，专业做市商在 Layer 2 做事已经司空见惯。永续、永恒期权的定价和时间已经开始形成风气，这是促使专业交易员进入到市场的重要因素。

• 　　潜在的交易因素和非交易因素：只要全市场市场交易量上升，永续衍生品上量会非常快。而目前的一些其他因素让 DeFi 衍生品有了增量。

　　永续衍生品的风险：

• 　　衍生产品的高杠杆是可以吸引客户但是也对协议造成压力

• 　　对其池子的设计者而言，流动性的提供方会面临损失或者不愿意积极参与的局面

• 　　抵押品的选择是一个双刃剑

• 　　衍生品是否可以承担高通量还未经过验证

• 　　越接近于中心化的订单薄系统，越接近于和中心化交易所竞争的位置。之前通过 mining/staking 机制激发了用户，但是随后是真正产品的竞争。

　　撰文：郑嘉梁，HashKey Capital 研究总监