总之，能打破利率规律的只有科技进步和政治，但利率规律不会消失，只是被延期。

　　接下来，我们将用利率来回顾过去十年中国的情况。

　　中国近 10 年的利率回顾

　　08 年之前，市场更关注 CPI 对利率的影响，即消费端的通胀。

　　CPI 的重要构成是猪肉价格。当时猪肉产业以散养为主，呈现出追涨杀跌态势：

　　经济变好，需求增加，猪价上升，农民一边增加猪肉生产一边又压栏不让猪出来，进一步推高价格，推高 CPI；

　　然后央行加息，压低需求，同时猪肉高价也减少了市场的需求；

　　需求下降，猪价一路下跌，农民又开始拼命让猪出栏，以尽可能的减少损失，但猪肉的供应增加，进一步导致价格下跌，使得 CPI 下跌。

　　等央行降息后，需求回暖，又会开启一次新的循环。

　　这个阶段，CPI 很好反映了市场需求冷暖，后来因为养猪逐渐规模化、专业化，以及经济形势变化，需要央行的政策配合国内新的增长模式，CPI 不再成为利率变动方向的先行指标。

　　08 年之前的中国还有个特点，即各地差异被逐渐拉大。沿海受益于加入 WTO 后的外资外贸红利，发展迅猛；北方部分能源城市和政治中心也享受了增长红利；剩下的区域则发展缓慢，经济活动简单，大家还是主要希望生活过的好，这也验证了肉价是当时内地的基本矛盾。

　　08 年金融危机后，海外订单和需求骤降，部分外资回家救火。中国需要改变单纯的「中国生产+世界消费」模式，财政和货币政策开始一起发力，更加服务于自身的经济增长，即「四万亿」政策，一方面是通过基建需求带动过去未享受经济增长的地方，让他们尽快融入到全国市场，另一方面是为了满足基建需求和未来国内的新增需求，降低利率，支援摇摇欲坠的和过剩的工业企业，渡过难关，协助转型。

　　这个阶段，市场对利率的影响因素判断，从过去单一的 CPI，扩展成了名义 GDP，名义 GDP 为经济增长+通胀，此阶段工业增长占了经济增长大头，工业品通胀，即 PPI，占了通胀的大头，因此也可以说，这个阶段市场认为工业增速+PPI，影响了利率。

　　到了 2013 年，情况发生变化，一边是工业品价格、工业增速、名义 GDP 增速下跌，另一边是利率却往上，贷款需求在上升，出现了背离。

　　这个现象，后来 2017 年也出现过一次。在苗头刚出现时，有两种观点：

　　一方认为利率维持不了高位，很快会跟随经济增速的下跌而补跌；

　　另一方认为，资金的反应快于实业的价格信号，增加的贷款将促进实体投产，未来经济将反弹，进入过热。

　　结果便是，2013 年利率仍然持续上涨。中国甚至出现两次「钱荒」，即各部门都在借钱，而经济增速没有明显好转，新增贷款并没有投产。直到 2014 年，利率和经济增速才下跌。

　　因此，这两方观点都有瑕疵。回过头看，2013 年实体的确产生了大量贷款需求，但这些贷款主要拿去还债，补充现金，等把债务处理完了，因为经济不景气，也就没有新的贷款需求，利率开始走低。

　　从根源上说，08-12 年的经济过于依赖基建和地产，这类产业对资金高度敏感，又属于一次性买卖，周期性很强，使得上游资金和下游需求错配。市场从此放弃关注名义 GDP 对利率的影响，转而关注贷款需求、社会融资对利率的影响。

　　所以无论是早期关注 CPI，还是 PPI+工业增速，如今都不如关注贷款需求、社会融资。在国内投资为经济驱动力的背景下，信用的宽紧，即企业主动贷款的意愿成为了经济的晴雨表，也主导了利率变化。但当企业不再主动贷款，开始节衣缩食、关停转并，央行也会因政治意识、大局意识而提前降息，即宽货币，缓解这一过程，或者希望企业继续扩张。 (责任编辑：admin1)