原文标题：《在行情瀑布下如何维持数字货币的新兴市场结构》

　　撰文：Coin Metrics

　　翻译：子铭

　　编辑：Roy Wang

　　数字货币市场仍处于新兴阶段，目前我们所遇到的正是自六年前 MtGox 崩溃以来最大幅度下行的市场。但从那时起，许多新的交易所如雨后春笋般涌现，衍生品也在市场中出现了，流入数字资产交易的资金量猛增。

　　在该篇文章中，我们将研究市场如何承受近期抛售的压力，以及数字货币的独特市场结构是否加剧了此次行情瀑布。

　　BitMEX 清算螺旋

　　Coin Metrics 的实时参考汇率记录了 3 月 12 日和 13 日发生的两次 BTC 价格大变动：

　　3 月 12 日，UTC 时间 10:00 至 11:00，BTC 的价格从 7,300 美元跌至 5,690 美元的低点。

　　从 3 月 12 日 11:00 PM 到 3 月 13 日 2:15 AM，BTC 的价格从 $ 5,800 跌至 $ 3,900 的低点。

　　在第二次价格下跌期间，其中一家交易所发挥了特别重要的作用：BitMEX。

　　BitMEX 是在 MtGox 之后出现的最大的新衍生品市场之一。它创建了「反向互换合约（Perpetual inverse swap）」，这是一种允许使用 BTC 作为保证金抵押品进行以美元计价的 BTC 永久期货合约的杠杆交易金融产品。

　　BitMEX 自 2014 年创建之后便受到广泛关注。截至 2020 年 3 月，它每天的交易量达到数十亿美元。研究表明，该交易所的永续合约对于 BTC 的价格发现至关重要。

　　3 月 13 日，在 UTC 时间 2:16AM 时（即上述第二次价格下跌期间），由于交易所遭遇了硬件问题，所以在 BitMEX 上的交易速度有所放缓。后来该问题被确定为故意的 DDOS 攻击，而该次攻击几乎使得人们在 BitMEX 上不能交易。

　　BitMEX 一受到攻击，BTC 价格便反弹并飙升至 5,300 美元。

　　红色区域表示 BitMEX 遭受 DDOS 攻击从 UTC 3 月 12 日上午 9 点到 3 月 13 日上午 6 点，清算了价值 11 亿合约的多头头寸（一张合约代表 $ 1 头寸）。随着越来越多交易者遭到被清算，未平仓合约（交易者仍持有的合约数量）也逐渐减少：

　　BitMEX 允许进行 BTC 杠杆交易，但也确保任何交易者的损失都不能超过其保证金。在传统市场中这通常是不可能的，而 BitMEX 使用了两个功能来实现。

　　首先，如果仓位头寸被清算（即剩余保证金不够），则自动化系统（清算引擎）将接管该头寸。该系统由 BitMEX 经营，旨在以一个足够有利的价格平仓交易者的头寸，以至于不出现剩余保证金为 0 的情况。如果该目的能够实现，那么所得利润将流入保险基金。否则从该保险基金中提取资金（截至撰写时，该基金超过 3 万 BTC）。

　　第二个功能是自动去杠杆。如果清算引擎无法以能够获得利润的方式关闭已清算的头寸，且保险基金的资金量不足，那么它会采取从获胜头寸的交易者那里收取资金来弥补自身头寸的损失。这是最后的解决方法，因为如果任意更改交易者在一个交易所的头寸可能会影响他们的整体财务状况，因为他们也经常在许多其他交易所运行策略。自崩溃后，BitMEX 发布了有关这些机制的深入解释。

　　当 BitMEX 遭受 DDOS 攻击时，混乱的情况只得到了部分遏制。这使许多人想知道交易所处理清算头寸的方法是否造成或加剧了这次崩溃的市场。

　　他们是这样认为的：

　　当多头头寸被平仓时，就像价格下跌时一样，引擎必须卖出合约。随着待清算合约的增加和市场流动性的减弱，引擎运行则会出现困难：它有很多要出售的合同，但是随着不断恶化的价格行情，导致更多的清算和更多的合同出售。这会导致难以阻止的恶性循环。

　　当由于 DDOS 攻击而使在 BitMEX 上交易变得非常困难时，市场上最大的卖方 BitMEX 的清算引擎失灵了，价格自然上涨了。

　　对流动性的持续影响

　　衡量市场状况的一种常见方法是查看买卖价差，即最佳买价（即买方愿意支付的价格）与最佳卖价（即卖方希望收取的价格）之差。通常以基点（0.01％等于 1 个基点或 bps）为单位进行测量。 (责任编辑：admin1)