对于仍是新兴资产类别且每个交易场所的费用都有所不同的 BTC，在正常交易条件下，买卖价差大多低于 20 个基点。从今年 2 月 1 日至 3 日的下表中，可以在以下三个交易所中看到这一点：

　　价格大幅度变动直接影响买卖价差，因为做市商通过扩大买入价和卖出价来应对波动。在下一张图表中，我们可以看到价格在 2019 年 9 月的 2 小时内从 9,500 美元跌至 8,000 美元的低点所带来的影响（Y 轴上限为 50bps）：

　　一旦价格大浮动波动结束且实现稳定状态，价差就会回到之前的水平。

　　但 3 月 12 日至 13 日的实际情况却与预期不符，因为价差仍未恢复到之前的水平。

　　关于为什么价差没有回到 3 月 12 日之前的水平，可能会有多种解释。市场参与者预期期望波动仍会持续，并通过扩大价差来做好准备。过去一个月 BTC 的价格变化区间已经达到了 6 年以来的高位水平。

　　也可能是一些市场参与者完全退出，从而降低了流动性。例如，在市场崩盘之后，未平仓合约的数量没有增加，而那些报价一千万美元的买卖差价的做市商却大大增加了：

稳定币数量增加

　　在 COVID-19 对全球市场的影响开始显现之时（S＆P 的历史高位是 2 月 19 日），Coin Metrics 观测到所有的稳定币供应量增加。并且在 BTC 大幅下跌之后，稳定币的供应量似乎也是有所增加的。

　　BTC 的美元价值减半和稳定币的大量发行的双重影响导致稳定币的市值占 BTC 的的百分比在近几天翻了一番：

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结论

　　最近的这一市场走势令人咋舌，同时是 BTC 近代史上规模最大的一次。它具有许多含义：随着人们争先恐后地存入 BTC，现货和期货市场的价差扩大、链上费用飙升，同时稳定币获得了更多市场份额。

　　我们也需要从中思考一些问题：是否应该安装断路器（circuit-breaker）？如果 BTC 的价值在几个小时内下降一半，它是否还具有真正的价值存储功能？或者这仅仅是新生市场结构的作用？

　　尽管许多问题仍未得到解答，但人们离答案越来越近：Huobi 最近已对其所有衍生品实施了清算断路器（liquidation circuit breaker）。尽管它叫断路器但它与传统的断路器不同（如果交易产品的价格下降得太快，交易会停止）。它没有停止交易，而是节制了清算引擎，以避免恶性清算循环（即引擎接到的清算单子越多 BTC 价格越低，更多参与者会抛售 BTC）。我们尚不清楚这是否会阻止此类循环。此外即便价格下降是有根据的，而不是由其清算引擎引起的，它也可能最终使交易所遭受巨大损失。

　　尽管价格已经回升，但这一事件让人们对于 BTC 市场结构（从价差到期稳定性）出现担忧。自此次市场崩溃以来，随着 BitMEX 持有的 BTC 数量一直在持续减少，它也会让交易者对该交易所失去信心。

　　突然的压力和变化经常带来创新和重构。在这些动荡时期，数字货币市场结构可能会继续受到考验，并有望因此而成熟并变得更加强大。