由于现在加密市场中流动的稳定币基本都是与美元进行锚定的，所以本文以美元稳定币作为讨论样本。

美元稳定币的利率是由两部分构成的，第一部分为传统美元的政策基础借贷利率，第二部分为美元上链所带来的风险溢价、发行成本和认知成本。

首先，资产上链存在包括合约风险、公链风险等各类被攻击风险，所以链上资产的借贷利率存在一定溢价。其次，由于USDT以及USDC是由中心化机构发行的资产，所以资产发行方（Tether和Circle）存在破产违约风险。与此同时，像USDT这种非合规稳定币或存在抵押物不足的问题，最终也可能存在挤兑风险。

从发行成本角度来看，中心化发行机构需要负担发行稳定币所需抵押资产的托管费用，技术层面的发行维护费用等等。

从认知成本角度去看，由于人们对于链上资产仍报存疑的态度，且对区块链技术存在认知偏差，这也导致了链上资产的使用成本大大提升。

反观像Compound以及Aave这种去中心化借贷平台中USDT的借贷年化利率，在年初时最高峰达到接近年化50%，且波动剧烈。虽然从此处我们可以看出链上资产的使用成本要远超链下资产，然而去中心化借贷平台由于流动性不稳定以及其他因素影响，并不能看清稳定币借贷利率的全貌。更具代表性的利率指标应该是加密机构间的拆借利率。

加密机构间拆借利率

机构间拆借利率是指机构间的短期资金借贷利率，也是整个市场中的最具有代表性的核心利率，它能够及时、灵活、精准地反映整个市场内短期的资金供需关系。当机构拆借利率持续上升时，反映短时间内对资金需求的继续攀升，预示市场中流动性或将下降，也可侧面反映市场内杠杆率的增加。在加密世界中的机构间拆借利率是指类似于中心化借贷机构（Genesis Capital，贝宝金融）、提供借贷服务的中心化交易所（币安、火币、OKEx）以及提供借贷服务的其他机构间的短期借贷利率。

据贝宝金融数据统计，在2020年初加密机构间借贷利率与LIBOR及去中心化借贷平台的利率走势相似，在二月至三月间达到顶峰，随后下降至4月底部。在疯狂的2月期间，用户甚至在交易所中借不到USDT去做到，某些交易所利率达到年化36%。随着市场回暖利率也重新回到正常水平。

衍生品市场的基差及资金费率

随着借贷利率的增加，资金会流入现货以及衍生品市场。由于衍生品市场交易体量远超现货市场，所以衍生品市场中的期货基差及资金费率更能反映出市场情绪。

期货市场的基差

基差是指某一资产在特定时间的现货价格与其期货价格之差。其计算方法是资产的现货价格减去其期货价格。若现货价格低于期货价格，基差为负，而当现货价格高于期货价格时价差为正。 (责任编辑：admin)