杠杆是如何将合理回调无限放大为暴跌悲剧的：

通常上涨后的回调是十分正常的现象，这可能是由于获利资金的离场、市场因某利空消息所产生的震荡（政策利空）等等。正常情况下，小幅度的回调不会对整体市场产生过大影响，但在杠杆高的市场中这将可能触发恶性循环的暴跌悲剧。由于杠杆过高，下跌所带来的影响被成倍放大，高杠杆仓位会率先抛售资产以保全抵押物不被清算。高杠杆投资者的抛售导致资产价格再度下降，从而影响杠杆较低的投资者，最终导致市场恐慌、引起死亡螺旋。

回看312

312暴跌无疑给许多人留下了惨痛的回忆。在312大跌之前过高的利率和非正常的资金费率及期现基差已经给人们进行了预警。据贝宝金融知情人士透露，2月份单日最高借出金额为1500万USDT，单周突破5000万USDT。2月份时季度合约溢价年化达到50%以上。所以即使像上文所有，以年化36%的利率借出并进行套利仍能获得14%的套利收益。除此之外，2月份中比特币占比（Dominance）是不断下降的，也就是说比特币在2月份到达10500美元水平是市场场内杠杆推波助澜的作用。3月初正巧OPEC谈判失败导致原油下跌，虽然当时全球疫情尚未彻底爆发、并未引起过度恐慌，但原油的暴跌连带美股个股崩盘，拉低了美股指数，而比特币也跟随美股逐步下跌。

3月8日比特币从9000美元下跌至8000美元并未引起恐慌，并获得了支撑。但从Bitfinex交易所数据已能出现端倪，24小时净卖出量达到4万枚比特币，远超日常交易量数据。震荡两天后的进一步下大概率是因其他大机构开始清仓，现货的价格下跌引发了高杠杆期货市场的减仓加爆仓的连环踩踏事件。3月12月下午6时，比特币一分钟内下跌5%，第一波踩踏将价格打压至6500美元，随后快速跌至6000美元，随后的快速下跌引发流动性缺失最终导致市场定价失效，比特币最低时达到3300美金。

正如上文所分析，机构间拆借利率率先到达峰值成为了第一先行指标，大约一周后衍生品市场发生反应，永续合约资金费率达到峰值。反观整个312，在疫情引发的市场负面情绪影响下，原油率先崩盘，随后美股连续熔断，加密市场一触即溃，高杠杆所引发的抛售将比特币价格从8000美元带向4000美元谷底。

近期的牛市回调

在各大机构争相涌入加密市场的2021年，比特币在短短2个月里从29000美元最高涨至58000美元。然而就在突破新高的第二日，比特币开启了连续两天的大规模回调，价格从一度跌破45000美元，合约爆仓人数高达49万人，总计爆仓33亿美元，数据超过312大跌。虽然本次牛市并非衍生品驱动的，但在价格疯涨的市场里谁又能抵抗的了放大收益的机会呢？