当代币价格雪崩，二级市场的投资者将迎来正面暴击，相关资产直接大幅缩水；而一级市场的流动性提供者（LP）除了套现收益减少之外，仍需承受无常损失的风险。不同于Compound这类单纯以补贴挖矿来发币的机制，现如今很大一部分流动性挖矿项目，还整合了DEX挖矿机制。简单来说，LP按照比例存入两种代币为平台资金池提供流动性，并赚取交易费用；当交易对单边价格出现大幅波动的时候，LP的存入本金缩水，从而产生无常损失。

目前流动性资金池支持的币种不仅仅局限在ETH、USDT等主流货币之内，为了提高收益率，大部分项目已添加非主流交易对甚至是DeFi代币的流动性资金池。这意味着，当DeFi市场大挫的时候，为相关币种提供流动性的LP将会损失大量本金。

五、流动性逐步枯竭，市场将以死亡螺旋收尾

没有了价格的支撑，没有了二级市场的博傻投资者，随之而来的是大量流动性提供者的离场。而从DeBank的数据来看，当前去中心化金融市场热度大不如前。虽然锁仓量已收回早前的跌幅，但经历过九月初的市场雪崩过后，DeFi质押增速大幅减缓，甚至可以说是停滞。以DeFi市场规模最大的Uniswap为例，该项目9月17日宣布发币之后，锁仓量逐渐回涨，上升至当前19.7亿美元的水平；但与9月5日锁仓量由涨转跌的拐点相比，仅增长了八个百分点。

DeFi项目市场总值及总锁仓量近一年来的变化情况（数据源自：DeBank）

锁仓量滞涨意味着市场流动性下降，DeFi代币价格阴跌横盘意味着进场的资本热钱减少。如果长时间没有刺激市场的新推动力出现，由正向反馈循环吸引进场的二级市场投机者就会陆续离场；缺少了买盘投机者的存在，这些几乎是零成本发行的DeFi代币将会持续阴跌甚至是直接砸盘。

二级市场行情走弱，LP “充-提-卖”的高收益模式崩塌，大量投机用户退出，项目流动性逐步衰竭，进一步加速代币价格下跌，市场逐步陷入死亡螺旋困局。当流动性挖矿微薄的收益无法支撑操作过程中所需支付的高额手续费时，投机者将尽数散去，最终只留下少量真正有使用欲望的DeFi爱好者。

虽然当前DeFi二级市场尚未崩盘，以YFI为首的头部项目代币价格稍有回暖；但领域“柠檬市场”已然形成，市场崩盘风险正逐步加大。由于众多去中心化金融项目都是代码开源的，抄袭成本极低，在暴富效应的驱使下，市场催生出一堆“柠檬”项目；比如目前已接近归零的Sushiswap仿盘项目KIMCHI.finance和YUNo.finance，创始人早早跑路的翡翠EDM。这些涌现的劣质项目无形中掠夺了优质项目的流动性，随着他们的陆续暴雷崩盘，DeFi市场步入死亡螺旋的进程也将大大加快。

六、总结

哈希派认为，六月份到八月份期间去中心化金融市场的迅速暴涨归功于流动性挖矿带来的造富效应。功能组合叠加的DeFi项目联动了整个去中心化金融领域，吸引用户蜂拥而至；但快速膨胀的市场是脆弱的，只靠价格支撑的繁荣很容易就会崩塌。近期随着项目的频繁暴雷，二级市场陆续回归理性，流动性挖矿引发的热潮逐步褪去，最终将导致DeFi项目的流动性走向枯竭。 (责任编辑：admin)