作者：Justin Zhao

来源：投机科学家

自从加密货币诞生以来，给区块链项目估值从来都是一件非常玄学的事情，不仅是因为作为一种新资产类别，没有特别成熟的经验可以借鉴，更是因为币圈“黑庄”横行无忌，只要有钱拉盘，“空气币”有时候比“价值币”涨的更猛，让所谓的“价值投资者”一脸懵逼，栽倒在黎明前的黑暗。

回顾区块链项目的估值历史，从13年牛市的“竞争币”（Altcoin）到17年牛市的“1CO”热潮（Token模型），再到2020年开始的“去中心化金融”（DeFi模式），各种新项目的建立从区块链基础设施逐步转为应用层的创新，促使公链越来越往“管道化”方向发展，而随着真实落地应用的兴起和机构用户的进入，区块链项目的估值方式也有了新的范式转移。

比特币和“竞争币”的估值模型

比特币是第一个使用区块链技术产生的加密货币，其最初的“叙事”是成为“非主权世界货币”，而白皮书的标题就是“一种点对点的现金支付系统”，有数量上限，共识采用 POW 工作量证明，每一个比特币的产生都是通过矿机挖矿生成。

对于立志成为“世界货币”的比特币来说，非常难以估值，但是基于 POW 挖矿机制，我们可以得到一些链上数据做参考，比如独立地址数量，挖矿难度，电费成本, LPPL 模型，NVT 模型，梅特卡夫定律模型。因为比特币没有现金流，所以传统股市中的估值方法完全不可用。需要注意的是，以上所有的估值模特都是基于某一个数据来分析比特币是否有泡沫，而不是本身的价值，算是“相对估值法”。

比如，NVT（Network Value to Transactions ratio）模型，其核心思想来源于传统金融中公司的 PE（市盈率）指标，将比特币网络看作一家公司，而将链上数据交易量看作公司的现金流，类比于 PE 指标 NVT 构建如下：

NVT = 市值 / 链上交易额

NVTS = 市值 / MA90 (链上交易额)

该指标由 Medium 用户 Dmitry Kalichkin 创建，用于衡量该项目的市值与实际价值的匹配度。统计数据反映 NVT 在衡量泡沫时具有一定的时间滞后，而回测中发现 NVTS 采用 90 日平均链上交易额进行计算，不但能平滑曲线，也增强了指标反映泡沫水平的实效性。

比特币NVT数据图（来自于 Woobull）

如果把比特币区块链系统当做网络的话，则可以用梅特卡夫定律：网络的价值等于网络节点数的平方，网络的价值与联网的用户数的平方成正比。或者可以朴素地说：有用有价值，没用没价值。比特币有用，有人用，所以有价值。江卓尔把比特币活跃地址数量来估算用户数量，把梅特卡夫定律的 “平方” 改成 “√2次方” ，则得到了如下拟合图： (责任编辑：admin)