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比原链研究院 王嘉昊 刘秋杉 前言 ——《AMM终极笔记》是对诸多代表性 AMM 项目和相关论文进行的一项综述（survey），由于 AMM 所涉及层面较为广泛，本文选取我们认为最能代表 AMM 本质特征以及未来发展方向的无常损失进行讲解。 注：AMM（Automated Market Maker），自动化做市商，以基本数学曲线定义加密货币交易对的供需曲线，基于智能合约的全天候无人值守，重新定义了 DEX 的基本形态，代表项目 Uniswap。大家最为关心的无常损失是一个难题，不可解，但存在优化的方法。 从简单的角度来说，无常损失就是当场外（AMM 资金池外的主流交易市场）代币 A 相对于代币 B 的汇率上涨时，套利交易者会从场外筹集代币 B，并转移到 AMM 资金池，以相对于场外更优惠的汇率换得更多的代币 A，从而实现无风险套利。而这部分利润也是资金池（LP）的损失，可以称之为无常损失（临时损失），因为一旦汇率又重新回到原始位置，将再次创造反向套利空间（对称的），整体池子的资产数量将回归到原始状态，LP 们无损失，但因为行情的两次变化，也因此造福了两次套利者利润，这个利润空间就不再来自于 LP 的财富，而是市场机会，是只有精明的套利者不断盯市场赢得的机会。从这个角度看，无常损失是精明的套利者和怀揣大局意识的 LP 之间博弈均衡的结果，套利者也极大地活跃了 AMM 交易市场，尤其是当有非常多的套利者开始意识到此处的机会并开始竞争套利。 从一般性的角度定义无常损失，即无常损失只看交易对汇率是否发生变化，一旦发生变动，便产生客观的无常损失，与是涨是跌无关，一旦汇率回归，损失自动消失。这意味着，只有当流动性提供者（LP）在与最初使用的价格情况不同的情况下移除流动性时，才会出现无常损失。如果不移除，而等待一个更有机会的时机撤出，损失就不会发生。作为对比，在传统金融上，我们可以认为这是一个 "卖出永续跨期 "的头寸。之所以说是永续，是因为这个头寸没有到期日，LP 可以持有多久就持有多久。
另外要着重提到的一点，也是如今很多玩家都未意识到的一个方面，无常损失虽然理论上是无上限的，但基于比特币等大行情的变动总是有所范围的假设，无常损失也是有可计算的上限，例如交易对 BTC/USDT 中 BTC 从 20000 USDT 涨到 60000 USDT，留给套利者的无常损失空间也不会超过 13%，即 LP 无常损失控制在 13%（无常损失计算器：https://yieldfarmingtools.com/tools）。 此外，无常损失是一种贪婪心理，我们总是爱将现实和假如做对比，还是看 BTC/USDT 交易对，在 BTC 上涨后，本质上不论怎么无常损失，LP 的财富总是法币增值的，然而人们往往爱跟假如做对比，会想“假如自己当初在 20000 USDT 的时候一直持有这么多 BTC 而不去参与 AMM 卖掉该多好”，但实际上很多 LP 是因为 AMM 才开始组建自己的资产配置，去购买 BTC，去构建交易对，因此大多数 LP 财富增值的机会正是来自于 AMM 这种集储蓄利息与基金组合功能于一身的特定场景，如果总是抱着贪婪的心态去看待问题，那么可以肯定任何金融市场均不存在只有收益没有风险的路径。 (责任编辑：admin) |
