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撰文：邹传伟，万向区块链首席经济学家 近期有两个事件有助于我们加深对区块链应用于股票市场的理解。 第一个事件是 2021 年前两个月广受关注的 GameStop 逼空事件。但此事件与本文关系最大的既不是在线经纪商 Robinhood、社交网络 Reddit 或 Elon Musk 和 Chamath Palihapitiya 等 KOL 在逼空事件中扮演的角色，也不是「散户-华尔街」对峙的叙事逻辑，而是 Robinhood 在美国证券存托与清算公司（DTCC）的压力下，在 4 天内紧急融资 34 亿美元以满足交易保证金要求。这个事件突显了在「T+2」结算周期中，股票波动性和交易量激增对经纪商的风险。 第二个事件是 2021 年 4 月，瑞士信贷和野村证券下属经纪商 Instinet 通过 Paxos 结算服务在区块链上完成了针对美国上市股票的「T+0」结算和券款对付（DvP）。这个事件尽管在加密资产市场的衬托下不怎么受关注，但代表了一个由市场机构主导的、很有前景的区块链创新应用，而且能兼容现有股票市场基础设施。 接下来，本文将从两个方面分析区块链在股票市场的应用：第一，美国股票市场结算流程及其在 GameStop 事件中的表现；第二，Paxos 区块链结算的机制和意义。 美国股票市场结算流程及其在 GameStop 事件中的表现 DTCC 是美国的中央证券存管机构（CSD）。CSD 使证券非实物化，使证券成为 CSD 账户中的电子记账（Book-entry）科目，进而使证券非流动化（Immobilize），使证券交易不涉及纸质凭证的物理交割。美国股票市场采取间接持有模式，投资者通过代理人（包括 CSD 和经纪商、托管机构等市场中介机构）持有证券，证券登记册上显示的是代理人之名而非投资者之名。间接持有模式尽管提高了结算效率，但使股票所有权信息「碎片化」，DTCC 只记录代理人持有的股票信息，但不会穿透到最终的投资者。 美国股票市场结算流程如下： 投资者向经纪商发出买卖股票的指令。经纪商将投资者指令发给股票交易所执行。买单和卖单通过股票交易所撮合。股票交易所将股票交易信息发送给 DTCC 下属的全国证券清算公司（NSCC）做交易后处理。NSCC 处理、记录股票交易，并将总结性信息发给与股票交易有关的经纪商，包括需要结算的净的股票头寸和净的资金头寸。「需要结算的净的股票头寸和净的资金头寸」就是轧差后净额结算的体现，这能显著提高流动性利用效率。比如，如果进行 100 笔交易来购买某个股票的 6 万股和 80 笔交易来卖出 5 万股该股票，在轧差后净额结算下，只需要支付净差 1 万股相应的资金，而不用支付实时结算 6 万股相应的资金。但轧差后净额结算会拉长结算周期，而更长的结算周期意味着更高的交易对手风险。NSCC 向 DTCC 下属的存托信托公司（DTC）发送关于需要结算的净的股票头寸的指令，需要结算的净的资金头寸同步录入 NSCC 的结算系统。DTC 通过电子方式转移股票所有权：将净的股票头寸先从卖出经纪商的账户转到 NSCC 的账户，再从 NSCC 的账户转到买入经纪商的账户（即付券端）。与股票交易有关的经纪商的结算银行从 DTC 处收到资金或向 DTC 转入资金（即付款端），以完成股票结算。 (责任编辑：admin) |