在以上流程中，第 1-3 步对应着交易环节（即撮合买卖指令），第 4-6 对应着清算环节（即计算交易有关各方的证券和资金偿付义务，一些偿付义务会被抵消或轧差），第 7-8 步对应着结算环节（即按照协议转让证券和资金的所有权，分为付券端和付款端）。

在「T+2」结算周期下，从交易到结算完成需要 2 个工作日（2017 年前是「T+3」）。从 NSCC 的角度看，如果股价在「T+2」结算周期中大幅下跌，并且经纪商没有足够资金支持股票买单，那么 NSCC 将承担不必要的风险。为此，NSCC 提高了对经纪商的交易保证金要求。交易保证金要求是风险计量的结果，主要受 3 个因素的影响：一般来说，结算周期越长，股票交易量越大，或股票波动性越高（体现为 NSCC 设置的波动性乘数），交易保证金要求都会越高。

GameStop 逼空事件中就出现了这个问题。NSCC 大幅提高对 Robinhood 的交易保证金要求，使得 Robinhood 先于 2021 年 1 月 28 日对包括 GameStop 在内的多支股票限制交易，进而在 1 月 29 日-2 月 1 日寻求两轮紧急外部融资。2 月 2 日，Robinhood CEO Vlad Tenev 呼吁从「T+2」结算改为实时结算。

2021 年 2 月 24 日，DTCC 宣布将于 2023 年将股票结算周期从「T+2」缩短到 「T+1」。「T+1」结算周期有助于降低交易对手风险和交易保证金要求。根据 DTCC 的估计，在「T+2」结算周期下，目前每天平均需要 134 亿美元的交易保证金；如果改为「T+1」结算周期，交易保证金要求将下降 41%。但 DTCC 目前对「T+0」结算周期持有保留态度，认为「T+0」结算对流动性的要求较高，不能获得轧差后净额结算节约流动性的好处，而且全面转向「T+0」结算对股票市场参与者和现有基础设施的挑战非常大。

Paxos 区块链结算的机制和意义

2019 年，Paxos 的区块链结算项目获得美国证监会的非行动函。2020 年，Paxos 联合瑞士信贷和 Instinet 开展测试。Paxos 使用一条私有的许可链，结算流程如下：

证券数字化。用户向自己的经纪商发出指令，将符合要求的股票从经纪商的 DTCC 账户转入 Paxos 的 DTCC 账户，由此完成向 Paxos 结算服务账户的存入操作。Paxos 在区块链上生成股票的数字代表（即 Token 化，下同），并转入用户在区块链上的地址。

资金数字化。用户向 Paxos 指定的银行账户转入资金，Paxos 在区块链上生成资金的数字代表，并转入用户在区块链上的地址。显然，这也是稳定币的构建机制。

交易提交结算。一笔交易在场外或 Paxos 授权交易平台上完成后，被提交给 Paxos 结算服务。

结算。如果交易双方在 Paxos 结算服务账户中有充足的数字化证券和资金，Paxos 会自动在交易双方之间转移证券和资金。

Paxos 区块链结算在支持「T+2」结算周期的情况下，也能支持「T+1」和「T+0」结算周期，并且通过区块链上的附有时间戳的证券和资金所有权记录提供准确性和可见性。Paxos 认为，区块链结算有助于解决在股票的间接持有模式下集团诉讼中的定损问题，特别是存在卖空的情况下。在间接持有模式下，DTCC 不会穿透到最终的投资者，卖空交易中融券双方都可能提出索赔要求，从而造成重复计算问题。但对 Token 化证券，所有交易（包括买、卖、融入、融出以及相关的资金收付）都配以时间戳记录在区块链上，能有效避免重复计算问题。 (责任编辑：admin)