接下来，Paxos 将向美国证监会申请清算公司牌照。如果成功，Paxos 结算服务将提供从「T+0」到「T+2」的结算周期服务，以及实时的多边净额结算。

实际上，DTCC 也一直在关注区块链技术在股票市场的应用，2016 年就发表了第一篇白皮书。2019 年，DTCC 提出了 Token 化证券的交易后处理原则。DTCC 的清结算产品组和商业创新组正在合作的 ION 项目，就是为评估区块链应用于美国股票市场的加速结算的好处。

关于区块链应用于股票市场的若干思考

GameStop 逼空事件显示了缩短股票结算周期的必要性，DTCC 很快响应市场机构的呼吁，提出 2023 年改为「T+1」结算周期的计划。Paxos 试验证明了用区块链缩短结算周期的可行性。尽管此前加拿大银行的 Jasper 项目、欧洲央行和日本银行的 Stella 项目、新加坡金管局的 Ubin 项目以及我国上海票据交易所等均试验过用区块链改进国债和票据的交易后处理，但都是在测试环境下进行的。Paxos 试验则是在真实交易环境下进行，有力证明了区块链应用于金融交易后处理的可行性和好处。Paxos 在美国证监会的非行动函下开展试验，并有申请清算公司牌照的计划，也说明合理监管对市场创新的推动意义。

Paxos 试验还从以下角度加深了我们对区块链应用于股票市场的理解。第一，要实现券款对付（DvP），区块链除了通过 Token 化证券改造付券端以外，还应该配以类似稳定币的机制改造付款端。如果只有 Token 化证券，但付款还走银行账户体系，那么结算效率会打折扣，不能充分实现区块链应用于交易后处理的好处。上海票据交易所的早期测试也有类似结论。这说明，在金融交易后处理中，数字金融资产必须与数字货币相配合。

第二，Paxos 区块链结算离不开 DTCC 作为中央证券存管机构的支持，也没有试图改变间接持有模式，代表了一种融合性的边际创新，而不是另起炉灶式的颠覆性创新。这既体现了区块链兼容现有金融基础设施的可行性，也体现了 Paxos 的务实选择，有助于缓解区块链结算在推行中面临的阻力。Paxos 甚至还能申请与 DTCC 有竞争色彩的清算公司牌照。

第三，Token 化证券的所有交易都配以时间戳记录在区块链上，确实能弥补间接持有模式的若干短板。这是时间戳的一个非常好的应用场景。但对直接持有模式，区块链结算的改进作用还有待观察和测试。直接持有模式有助于维护证券所有权的完整记录，方便穿透式监管，但一定程度上限制了市场机构的创新空间。

第四，区块链结算尽管能实现「T+0」结算周期，但对这一点的好处无需过度强调。「T+0」结算周期尽管效率高，有助于降低交易对手风险和交易保证金要求，但不能获得轧差后净额结算节约流动性的好处。这里面有一个权衡关系。此外，针对散户投资者的股票交易，不采取实时结算，也有抑制市场投机的考虑。从金融基础设施的实践情况看，实时结算对流动性的要求较高，主要用于中央银行管理的批发支付系统，而且需要配合中央银行为金融机构提供的日间信用额度。 (责任编辑：admin)